今天很高興報告我們1971年的營業利潤，扣除資本利得，我們的股東權益比年初增加了14%。這個結果大大高於美國工業平均值，而且是在我們紡織業務對利潤貢獻不大的情況下，這些都歸功於我們五年前開始的業務重組。我們管理層的主要目標仍然是提高資產報酬率和淨資產收益率。但是我們應該意識到保持這樣高的投資回報率比較困難，因為整個60年代的投資回報都不是很高。
和大多數紡織企業一樣，我們71年的業務經營比較困難，利潤率也不理想。管理層努力減低成本，生產一些價格不敏感利潤低的產品。然而，如果沒有這些努力我們可能會陷入虧損的狀態。這一年制訂計劃減少庫存起到了比較好的效果，僱傭也比較穩定。
正如去年說的，Ken Chace和他的管理層在這樣一個不景氣的行業中苦苦抗爭。大環境不好他們付出了更加大的努力。最近我們加強銷售力量的努力產生了一些正面作用。隨著我們紡織業務的改善，我們期望在明年紡織業務會有更好的利潤率(儘管不會太高)。
交通事故的降低以及今年沒有發生特大災難，這兩個因素加在一起使我們的財產人壽保險業務今年表現異常的好，雖然還存在一些不足，我們還是因此受惠。我們的傳統業務(仍然是最大的一部分)是一些處在特殊政策和非標準化下的保險業務。當標準化市場由於利潤較低而變得很難經營時，我們的業務增長了很多。這是幾年之前的情況，70和71年也是這樣。
既然保險業已經變成了高盈利的行業，更多的公司在這一領域尋找機會，在一些地區投保費用也發生了下降。我們繼續保持盈利狀態主要歸功於我們的主要目標，但是這意味著72年國民保險公司的業務將發生重大下降。Jack Ringwalt 和Phil Liesche 繼續指導這些業務的進行。
再保險業務(在兩年中實現了很快的發展，這都要歸功於George Young)也是相同的狀況。我們在69年進入再保險領域，那時利率上升很快，市場容量也變得緊張。再保險業務71年表現的非常好。如今利率下降，又出現了很多強大的競爭對手。為了應對不利的環境，我們希望72年的業務有所縮減。我們不會為我們的保險業務設置目標(再保險業務也是如此)，因為如果忽略盈利，任何虛幻的目標都可以實現。當出現大災難和保險索賠上升時，我們希望我們有能力調集足夠的資金來處理這些問題。
我們”home-state”保險業務在1970年開始，這一年我們建立了Cornhusker Casualty 公司。迄今為止，公司在市場或是保費水平上都發展的很好。因此我們又建立了兩家公司Lakeland Fire & Casualty 公司(明尼蘇達州1971) 和Texas United Insurance (1972)。這幾家公司都會在各自領域努力發展，為投保人提供大公司的水準，和小公司一樣的方便、靈活的服務。John Ringwalt 統一管理這幾家公司。他工作勤奮又很有天分，把自己的想法付諸實踐。這些”home-state” 公司現在仍然比較小，1971年只有150萬的保費收入。我們估計72年保費收入會翻倍。我們將建立更好的考核標準，對績效進行評估。
71年收購Home & Automobile保險公司(總部芝加哥)是我們的一項重大工作。公司由Victor Raab創建，公司開始時是由Victor投資的一家汽車保險公司起家，71年賺取了750萬的保費。Vic和Jack Ringwalt ，Gene Abegg一樣很有天賦，而且對工作充滿激情。這三個人把公司不斷發展壯大，在把公司賣給了波克夏之後，他們得到了現金，現在仍然痴迷於自己的工作，並因此感到自豪。Vic創立公司後公司實現了快速發展，但是他的才能受制於資金的缺乏。我們為公司提供了大量的資金，這將使公司建立分支機構拓展業務，向其他人口稠密地區拓展。
總之，把Home and Auto公司業務增加到我們的業務中，將會抵消我們National Indemnity Company的再保險業務的下降，這樣做是值得商榷的。但是，我們在70年和71年業務的增長所帶來的額外收入將會使我們在未來幾年受益。這樣，儘管保費收入不盡人意，我們保險業務的前景還是相當好的。
我們的銀行子公司(Illinois National Bank & Trust Company)在利潤上繼續保持著比較好的發展勢頭，1971年我們的稅後利潤超過了平均存款2%(稅後2% after tax on average deposits)，這些都是在我們(1)沒有借款(除了偶然性的儲備平衡交易)，(2)保持高於平均水平的流動性，(3)貸款損失率低於平均水平，(4)利用了超過了50 %的定期存款，在一年產生了最大的利率。這些成就都要歸功於Gene Abegg 和Bob Kline卓越的管理。在1971年，貸款和投資產生的利率是很低的。最近幾年，Illinois National的存款大大高於行業平均值。例如，存款所付利息已經從1969年的170萬增加到了1971年的270萬。但是，銀行的盈利仍然保持著。這一年我們付出了很大的努力，也取得了很好的效果。現在的利率比71年還低，銀行業72年的獲利比較困難。Illinois National的存款收入主要來自於定期存款，但現在產生的利潤比較少。要想使我們72年的利潤達到71年的水平，就需要做好成本控制。
因為71年我們保險附屬子公司的增長，我們重組了波克夏的銀行貸款，來為我們的子公司提供額外的資本。這項財務政策效果顯得特別正確，尤其是當我們今年購買Home & Auto 公司時。我們的保險和銀行子公司保持著良好的公眾信用。我們的基本信條是建立一個強大的金融體系，使我們能夠盡到應盡的義務。這樣，我們將會繼續推進我們的金融佈局，最大限度的增強我們的金融力量，使子公司可以達到母公司的水平。
華倫．巴菲特
1972年3月13日
致波克夏海瑟崴公司的全體股東：
1972年波克夏的營業利潤令人興奮的達到了年初股東權益的19.8%。這些業績都記錄在我們所有的主要業務當中。但最大的利潤貢獻是我們的保險承保利潤。保費利潤已經超過了我們的歷史平均水平，甚至要比我們未來的利潤還要高。
雖然我們預測1973年營業利潤會有適度降低，但是近年來我們的多樣化的舉動已經建立了一個高盈利的基礎。假定我們在1965年接管波克夏，繼續將我們的資金投入到我們的紡織業務中我們的利潤是非常低的。1972年的營業利潤為$11,116,256是我們如上述那樣做(繼續投資於紡織業務)的好多倍。1964年底，波克夏的股東權益為$22,138,753。從那時起，我們沒有把額外的資本(現金方式或者合併方式)投入紡織業務。相反，我們對股票進行了回購，使股本減少了14%。每股賬面價值從1964年的19.46 增加到1972年的69.72美元，複合增長率為16.5%。
近年來，不論從金融方面還是人力方面，我們的三個主要收購表現的都非常的好。在這三個收購中，創始人是主要賣方，在將公司賣給我們時收到了現金，同時Jack Ringwalt, Gene Abegg 和Vic Raab三個人繼續經營著企業，熱情和想像力絲毫沒有減少，使公司的業務繼續保持好的發展勢頭。我們將繼續穩健拓展主要業務，同時也開拓新業務，使我們的資本更有效率的運用。
正如去年年報所說的，我們的紡織業務1972年有了些起色。這幾年，Ken Chace 和Ralph Rigby建立了出色的銷售隊伍，名聲、服務、責任心都非常好。我們對產品生產進行了調整，使其可以與我們的銷售相適應。受惠於行業復甦，我們的努力在1972年獲得了一些成績。除了減少資金需求，存貨也得到控制，出清存貨損失也達到最小化，產品結構大大提高了。雖然行業大背景對我們紡織業務影響很大，但是我們在行業的地位得到了很大的提升。1973年的前景應該會比較好。
1972年，國民保險公司在傳統保險領域的保費利潤增長巨大，這與現實經營環境貌似相衝突。72年利潤大增，但這樣的利潤導致產生大量的新競爭對手。總之，如果今年利潤沒有這樣大幅的增加，我們會預測我們未來5年發展前景良好。
我們在去年年度報告裡已經預測了將會有大量新的競爭對手出現，依據是去年的保單數量。我們認為行業承保利潤率在1973、1974年將會變小。不幸的是，現在劇烈競爭的影響可能是在未來幾年。在這段時間，我們希望繼續減少我們的保單數量。我們經驗豐富的管理層(由Jack Ringwalt 和Phil Liesche領導)將繼續保持承保利潤(雖然不會像1972年那樣高)，我們的眼光是長期而非短期。雖然現在情況可能不是太好，但長期來看我們的業績會很好。
我們的再保險部門也同樣在72年面臨了很大的競爭。大量新公司進入到這個原本就不大的市場，而且利率水平也出現了下降，尤其是在可能發生大災難的區域。由於72年沒有出現重大災難，我們業務運轉良好。
George Young在幾年時間裡就已經建立了非常好的再保險業務。從長遠來看，我們計劃成為該領域的領頭羊。但是在利率條件惡化的背景下，冒然增加保單量不是一個明智的做法。在我們看來，承銷風險比以往任何時候都大。如果潛在的損失變為現實，我們會重新進行評估，從而指導我們工作，使其更好發展。
在“home state”業務上，我們第一個公司， Cornhusker Casualty Company取得了非常理想的業績。該公司只在內布拉斯加州有業務。在第二年，保險索賠已經占到了整個地區訂單的三分之一。另外兩家小公司分別位於Minnesota和Texas，發生了少量的虧損。“home state”的管理層明白對我們業績衡量的唯一標尺為盈利能力，我們只有在我們的業務被證明是明智的情況下，才開始拓展我們的業務。新公司的費用較高，其原因為他們現在處於一個高速發展時期。John Ringwalt 出色的運營著我們的業務，併計劃在73年至少增加一個州的業務量。現在還有很多的工作需要做。“home state”的前景會相當的好。
去年我們說了我們收購了位於芝加哥的Home and Automobile Insurance 。那時我們感覺良好，現在感覺更好。公司由Vic Raab領導，72年業務仍然相當不錯。我們計劃73年進入佛羅里達和加州市場，該公司在城市有很高的機動車輛覆蓋率，在庫克郡我們就是採用這種策略成功的。Vic Raab 擁有管理大公司的才能。我們希望公司未來幾年加速發展。
1969年到1971年的保費收入非常的高，這幾年利率水平也很好，我們因此而受惠。我們建立了大型基金並很好的加以運用。大部分基金投資在了免稅債券。我們的投資所得從1969年的$2,025,201增加到1972年的$6,755,242，這些投資容易受低有效稅率的影響。我們的債券投資組合將會在未來幾年使我們受益。雖然現在保費收入不足，但是穩健的投資收益彌補了這些。
我們的銀行子公司(伊利諾斯州銀行及信託公司)，繼續在盈利水平上保持行業領先地位，稅後利潤為平均存款的2.2%。取得這樣成績與如下因素有關：(1)各種存款工具中定期存款占到了50%，都達到了法律允許的最高利率;(2)保持了強勁的資產流動性並避免了貨幣市場借款;( 3)這兩年，貸款產生的壞賬率水平只有商業銀行平均值的5%。這些好成績都歸功於Gene Abegg 和Bob Kline的領導。在他們的領導下股東和儲戶都可以睡個好覺。
1972年我們向儲戶支付的利率是1969年的兩倍。我們積極尋求消費者定期存款，卻沒有追求大“貨幣市場”存單，儘管在過去的幾年裡，他們的成本較低。
在過去的一年裡，貸款增加了大約38%。大大超過了的1971年的資產負債表，71年總貸款中短期商業票據為10.9萬，但是72年資產負債表中沒有記錄這些。
1972年，伊利諾斯州銀行及信託公司的地位得到提升。現在的利率結構，投資基金的減少以及非聯邦稅收的增加，這幾個因素使伊利諾斯國家銀行73年的利潤增長變得困難。
1973年3月15日，波克夏海瑟崴從20家機構借款2000萬美元，利率為8%。這批借款在1993年3月1到期，主要還款開始日期為1979年3月1日。其中900萬被用來償還我們的銀行貸款，其餘的被投資於保險子公司。我們期待將有機會不斷擴張我們的保險業務，我們加強公司資金基礎，為這些機會的到來準備。
我們的銀行與保險信託公司對客戶非常負責。在這些業務中，我們保持資本實力遠遠高於行業標準，而且保持良好的盈利能力。我們將繼續實現之前製定的目標，同時保持良好盈利。
華倫．巴菲特
1972年3月13日
致波克夏海瑟崴公司的全體股東：
我們1973的財務結果是令人滿意的，營業利潤達到11,930,592美元，股東權益回報率為17.4%。儘管每股營業利潤從11.43美元提高到12.18美元，但是股東權益相比1972年下降19.8%，出現這種下降的原因是收入的增長與股東投資增加不相稱，我們已經在去年的報告中預測了這種下降的可能性，不幸的是，我們的預測被證明是正確的。
我們的紡織，銀行，和大部分的保險業務已經好多年了，但是某些環節的保險業務卻很糟糕。總的來說，我們的保險業務依然是在資本運營中最有吸引力的地方。
管理的目標是實現長期平均資本收益率高於美國一般的產業水平，並且運用合理的會計和債務政策。我們在過去的幾年中實現了這一目標，並正在採取這些步驟使我們在未來保持這種表現。對1974年的展望表明這在我們擴張的資本基礎上的回報率將進一步下降。
整個1973年紡織業需求仍然非常強。我們的主要問題是操作複雜的纖維的短缺，其導致一些織機生產能力不能充分利用。一些纖維的價格在這一年裡飆升，生活成本委員會法規阻礙了很多製成品的價格保持在與我們一些競爭對手同樣的水平上。然而，和我們的投資相比利潤是合理的，即使它顯然要比如果我們按市場水平定價能夠獲得的成績要低。紡織行業具有很強的周期性，而且價格管制可能削減掉超額利潤，讓我們的業績處於不可避免的低谷。由於1973年原材料價格不同尋常的上漲，這表明1974年有持續的跡象，我們決定採用“後進先出”的存貨計價方法。該方法更能匹配當前的成本和收入，並最大限度地減少包含在報告收益的存貨“利潤”。這種改變的詳細信息在我們的財務報表附註中有披露。
在1973年，Jack Ringwalt在取得了1940年公司創辦以來絕對輝煌的戰績之後退休，不再擔任國家賠償公司總裁。Phil Liesche繼任了他的位子，我們感到很幸運的是，他擁有與Jack相同的承保和管理的理念，並且表現的非常好。我們的傳統業務——通過國家賠償公司和美國國家火災海上保險公司經營專門的汽車和一般責任險，在1973年有一個非常好的承保年度。我們再次經歷了成交量的下降。競爭是激烈的，我們錯過了機會，以匹配率削減了較為樂觀的承銷商。目前有微弱跡象表明，其中的一些競爭對手正認識到他們比率的不足(以及他們的損失準備金)，而這種比率隨著時間的推移可能在緩解市場壓力上派上用場。如果這樣的話，我們可能又將經歷大肆的擴張。
我們的再保險操作有個幾分相似的年份——良好的承保經驗，但在保持之前水平上有所不同。這項業務由George Young不懈努力的領導，自1969年成立以來一直是主要的利潤來源。我們的“州籍”保險公司在內布拉斯加州和明尼蘇達州取得了長足進步，同時保持較好的增長性和可接受的損失率。我們年底開始在愛荷華州經營。到今天為止，我們的大問題一直是得克薩斯州。在這個州，我們實際上不得不在1973年重新開始，因為我們最初選擇的管理證明無法成功包銷。德州經驗是昂貴的，而且我們仍然有我們的工作在等著我們。
但總體而言，州籍業務表現出了將來的潛力。
我們專業的城市汽車業務——家庭和汽車保險股份有限公司1973年在芝加哥的承保業績很差。這樣看來，在初級市場中利率是不夠的，雖然目前的能源形勢使狀況有些混亂。
現在的問題是事故發生率是否會更低，因為開車次數的減少將遠遠抵消持續上漲的醫療和維修成本，就像陪審團裁決一樣。我們認為通脹會傷害我們多過減少的駕駛次數對我們的幫助，但我們的一些競爭對手似乎認為並非如此。年內州籍和汽車業務擴展到佛羅里達州和加利福尼亞州，但要證明這中變化是否會產生良好的結果還為時尚早。
1973年我們的州籍和汽車業務不令人滿意的一個影響因素是會計製度不能及時為管理提供信息。在我們保險經營的投資方面，我們在1973年在普通股上做了大量額外工作。在我們的財務報表上顯示，年末我們持有的普通股有值得注意的未實現的折舊，超過1200萬美元。
然而，我們相信，我們的普通股投資組合按成本能很好的代表企業的內在價值。儘管年終沒有大的虧損，我們希望投資組合能長期獲得令人滿意的結果。
1973年伊利諾斯國家銀行和信託公司羅克福德又有了一個創紀錄的一年，平均存款大約是1.3億美元，其中大約60%的定期存款。當年中政策上限提升時，在重要的消費者儲蓄領域利率是相當重要的。儘管這主要是針對計息存款，但是我們的稅後經營利潤(包括一個新的伊利諾斯州所得稅)再次超過了平均存款的2.1%。我們仍然是羅克福德最大的銀行，我們繼續保持非同尋常的流動性，不斷滿足客戶不斷增長的貸款需求。我們繼續保持我們的非同尋常的盈利能力。這是Gene Abegg主席能力的直接證明，他自從1931開業就和和董事長Bob Kline一起經營這家銀行了。
與多元零售公司合併
董事會已經批准併購多元零售公司，為支付多元零售100萬股流通股，涉及波克夏海瑟崴公司19.5萬股的股票發行條款。因為多元零售及其子公司擁有109551股波克夏股票，所以對交易產生影響的波克夏流通股淨增長將不超過85449。在併購能實施之前必須得到各監管機構的批准，代理材料今年晚些時候將給你們，這樣你們就可以投票了。多元零售公司通過子公司連鎖經營一個連鎖流行女裝店，同時也經營再保險業務。在管理層看來，其最重要的資產是16%的藍籌印花公司的股票。
藍籌印花公司
到年底，我們持有的藍籌印花公司股票將占到公司已發行股份的大約19%。今年以來，我們增加了持股，現在大約是22.5%：同多元零售公司的合併案的實施，將這個數字提高到約38.5%。
我們的藍籌印花股票收益在1973年第一次變得那麼重要，由此產生一個會計問題——按照財務報表適用原則，這個區間的收入應該在波克夏海瑟崴公司本年報財務報表中得到確認。藍籌印花公司的財政年在接近二月二十八日的星期六結束，即波克夏公司的財政年度的兩個月後，或者說他們的財政年度比波克夏提前了10個月。對我們來說，一個可接受的會計選擇——這個選擇不需要審計員對范圍進行免責聲明——是在1973年收入中的藍籌印花股票收益項，基於1973年3月3日的藍籌印花公司會計年度結束日，確認63.2萬美元股權，其中考慮到我們早期擁有的更少的藍籌印花公司股票。但是這種方法似乎與現實不符，因為這就意味著在未來每年將有10個月的滯後期。因此，我們選擇在截至11月藍籌印花公司公開披露的未經審計的臨時收入和我們1973年期間持股的基礎上，將藍籌印花收益中的100.8萬美元股權反映為1973年的收入上。
因為我們選擇了未經審計的當前數據，而非經過審計的但遠非當前的數據，Peat, Marwick, Mitchell & Co.無法表達我們1973藍籌印花公司收益的意見。藍籌公司的年度報告——其中將包含1974年3月2日結束的經普華永道公司審計的年度財務報表——將於5月初發布。任何想要藍籌郵票公司年度報告的波克夏公司股東，都可以在那時寫信獲得，地址是秘書Robert H. Bird先生，藍籌印花公司，東南大道5801，洛杉磯，加利福尼亞，90040 。藍籌印花公司的交易印花業務在去年大幅度下降，但在其子公司喜事糖果以及控股54%並從事儲蓄和貸款業務的韋斯科金融公司中有重要的盈利來源。我們期待藍籌郵票在未來幾年獲得令人滿意的資本收益，儘管肯定會比當交易印花業務一直保持在之前的水平上能獲得的要少得多。
你們的董事長在藍籌印花公司和韋斯科金融公司的董事會，而且是喜事糖果商店公司的董事會主席，三家公司的經營管理掌握在一流的、有能力的、經驗豐富的管理人員手中。
太陽報公司
1969年度報告中我們談到了購買太陽報——一組在奧馬哈市區發行的周報。自那時以來，在我們的年度報告我們沒有評論他們的的經營，而且自從合併以來，因為投資很少、財務影響微不足道，我們也沒有合併他們的財務結果。”在1973很明顯的，雖然它影響很小，但這並沒有影響到出版質量。5月7日，太陽紙業由於1972年3月30日關於兒童城的特殊區域的地方調查報告被授予普利策獎(在周報贏得這一領域獎項尚屬歷史上第一次)。我們報告了越來越少的服務和自從父親弗拉納根1948年去世已經越來越多的財富的鮮明對比。
除了普利策獎之外，這份報告還獲得了∑-Δ卡的公共服務獎、國家專業記者協會，以及七個其他國家獎。
我要祝賀編輯Paul Williams，和出版商Stan Lipsey，以及太陽報紙的全體編輯人員所取得的成就，這生動地說明需求的大小不能等同於出版的重要性。
華倫．巴菲特
1974年3月29日
1974的經營業績並不令人滿意，因為我們的保險業務表現不佳。在去年的年度報告中，盈利能力有所下降已經被預料到了，但是這一年的加速下降程度令人驚訝。1974營業收益為8,383,576美元，每股8.56美元，初始股東權益回報率達10.3%，這是自1970年以來最低的淨資產收益率。我們的紡織業務和銀行業務都表現的非常好，對改善1973的數字是件好事。
然而，在過去幾份年度報告中已經提到，保險承保已經在不可持續的盈利水平上運行，將逐年出現顯著的惡化，1975年的前景並不令人鼓舞。我們無疑將在紡織業務和銀行業盈利可能出現的適度下降之間有個明顯的比較。保險承保在這個時候遇到很大的問題——在這個領域必定是個不令人滿意的一年，可能是極差的。保險投資收益和我們藍籌印花股權投資收益的改善兩方面前景相當好。在此期內我們打算繼續增強財務實力和流動性，為保險費率充足的時候做好準備，那時候我們就又能積極尋求在這一領域的增長機會了。
在1974年前九個月紡織需求異常強勁，導致非常堅挺的價格。然而，在第四季度顯著的弱點開始出現，這一直延續到1975年。我們目前正操作在大約三分之一的產能。顯然，在這樣的水平必然引起營業損失。由於出貨量有所下降，我們繼續向下調低我們的生產量，避免庫存積壓。
我們的產品主要是在窗簾貨物區域，在消費者不確定的時候，窗簾很可能出現在延遲採購名單上。非常低的房屋開工率也有助於抑制需求。除此之外，零售商已經迫不及待地普遍削減庫存，從結果中我們可能都感受到了這些影響。這些消極趨勢應該會在適當的時候得到逆轉，我們正試圖將損失最小化，直到那個時刻到來。
在過去的幾年中，我們通常都在評論保險承保不尋常的盈利能力。這似乎可定最終將吸引與隨之而來的競爭，導致頻繁出現不適當的利率。也很明顯，很多保險機構，主要還有未成年人，對明顯的準備不足導致的損失感到內疚，這種損失不可避免扭曲銷售的產品的真實成本信息。1974年，這些因素加上通貨膨脹率高一起對承保業績造成快速的侵蝕。
我們提供的產品(汽車修理，醫療費，報酬福利等)的成本在不斷增加，我們預計每月將有1%的增長。當然，這種增長不會繼續保持平均的增率，但是，通脹無情低拖累我們為人類和財產提供的維修服務。然而，利率在過去的幾年中實際上已經在財產險和意外險領域保持不變了。隨著成本快速增長，價格保持不變，很難預測利潤率會是多少。
最好的是，保險業的權威觀點，估計在1974年所有的車險保費在美國僅僅增加了2%左右。這種增長在用來支付保險損失及費用是遠遠不夠的。顯然，醫療費對年內受傷的人是合適的，疼痛和患病的陪審團裁決和修復損壞的汽車的費用今年有顯著的更大的增長率。由於保險費代表銷售額，而後者代表商品銷售成本，所以利潤突然變得很糟。
正在寫這篇報告的時候，這種惡化還在持續。很多大公司的損失儲備比實際數額少報了，這意味著這些公司仍然低估了他們的真實成本。不僅要提高利率以充分的匹配每月的成本增長，而且存在的費用收入差距也必須克服。這個時候，在採取適當的定價行為之前，保險公司肯定會經歷糟糕的承保業績，
除了“洲際”公司，保險業務的所有領域本年度經歷了較差的年度業績。
國家保險公司的直接業務——我們最大的保險活動領域，經過幾年的高收益率後產生了大約4%的承保損失。銷量有稍許增加，但我們並不鼓勵這樣的增長，直到利率更加合適。在一些週期循環中，各大保險公司發生了財政赤字，這種歷史表明，我們會遇到補償性的業務流入。此操作，由Phil Liesche——最有能力的承銷商，由以高利潤為導向的人僱傭——領導，我們相信它將在未來的大多數年份中提供良好的收益，就像過去那樣。再保險業務的激烈競爭讓幾乎每家在這個領域經營的公司都產生了重大的損失，我們也不例外。
我們的承保損失大約超過12%——一個可怕的數字，但可能與行業平均水平略有不同。更讓人吃驚的是，雖然保險災難發生在1974年，但確實沒有可以解釋行業糟糕業績的“超級災難”。相反，不適當的利率盛行，特別是有重大風險的傷亡領域。我們的再保險部門是由George Young——是一個非常有能力、勤奮的經理——運營。他取消了很多價格明顯不足的合同，除了保費與風險相稱的領域並沒有試圖增加銷量。基於目前的利率水平，通常再保險行業或者說我們，能在1975有一個明確的獲利年度似乎不太可能。
我們的“洲際”公司在John Ringwalt的領導下，1974年取得了良好進展。我們正在發展良好的機構群體，能夠以可接受的損失率經營業務。我們的費用率仍然太高，但是隨著業務發展到一定規模將會降下來。去年報告中談到的德州問題似乎有所改善。我們把“洲際”業務視為我們未來最有前途的領域之一。
我們努力擴大家庭和汽車保險公司進入佛羅里達證明是災難性的。在這個市場的業務發生的承保虧損將超過200萬美元，其中非常大的部分發生在1974年。我們在1974年中期做出了退出佛羅里達市場的決定，但自那時以來，因為保險合同的長期性和賠款的顯著不利發展，大量的損失已經持續了。我們不能因為這樣的錯誤而去責怪外部保險業環境，現在回想起來，很明顯我們根本沒有足夠的承保信息和定價知識在這個區域經營。在庫克縣，家庭和汽車需求量通常比較集中，1974年利率不適當的跡像也變得很明顯。因此利率在年中時增長了，但競爭並沒有隨之而來，因此我們在這個區域的銷量已經顯著下降，競爭對手以完全不切實際的價格從我們這裡拿生意。
雖然這部分的基調對1974年和1975年來說是悲觀的，我們認為保險業本質上是有吸引力的。我們的資本在這個領域的綜合回報——即使包括1974年的糟糕結果——仍然很高。我們已經盡了一切努力現實地面對損失的估算和管理費用。由於權責發生製，1974年這對銀行和企業都產生了影響。
在目前貨幣市場環境，我們預計銀行盈利將在1975年有所下降，雖然我們相信他們仍然有可能與這個國家的任何金融機構親密地合作。
藍籌印花公司
在1974年期間，我們增持了藍籌印花公司至佔該公司已發行股份的大約25.5%。總體而言，我們對藍籌印花的結果及其未來前景相當高興。郵票繼續在大幅降低的水平銷售，但藍籌在調整經營成本的的管理上做的非常出色。喜事糖果子公司有一個傑出年份，未來有一個極好的前景。
你們的董事長對藍籌印花以及韋斯科金融公司——持股64%的子公司——的董事，並且是喜事糖果公司的董事會主席，我們期待藍籌印花是波克夏公司持續大量盈利能力的來源。
藍籌印花的年度報告，其中將包含財務報表，截至1975年3月1日，經普華永道公司的價格審計將在5月發布。任何想要藍籌郵票公司年度報告的波克夏公司股東，都可以在那時寫信獲得，地址是秘書Robert H. Bird先生，藍籌印花公司，東南大道5801，洛杉磯，加利福尼亞，90040 。
與多元零售公司合併
正如你們之前已被告知的，與多元零售公司提議的合併已於1975年1月28日通過各自的董事會完成了，我們持續將這樣的合併視為最終理想，希望將來的某個時間還有這樣的生意。
華倫．巴菲特
1975年3月31日
去年討論公司1975年的前景時，我們預測今年的前景不是那麼令人滿意。不幸的是，這個預言成真了。1975年我們的營業利潤為6,713,592美元，也就是每股收益6.85美元，初始股東權益回報率為7.6%。這是自1967年以來最低的回報率。然而，正如這封信後面分析的那樣，營業利潤中相當大的一部分來自聯邦所得稅退稅，這並不能使1976年的業績有所改善。
但是，權衡比較之下，目前的局勢表明1976年有些事情會有所好轉。下面幾個具體的行業中會有關於運營和前景的進一步分析討論。我們的預計是：紡織業的業績會有明顯改善，近期的收購會使得收益增加，藍籌股的權益回報率會因所有權的擴大而提高，並且保險承保利潤的增加至少可以抵消其他的不利影響，使1976年產生可觀的利潤。目前最善變並且完全沒有把握、難以預測的是保險承保業績。現在初步跡象表明，承保的前景會有所改善。如果這方面的改善是緩慢的，那我們整體盈利的增加也會很緩慢。保險承保業務如果可以大幅提高，那麼我們的營業利潤也會大量增加。
1975年上半年紡織品的銷售下降，導致主要產品的生產縮減了。經營損失顯著，資產使用率比去年同期下降了53%。
然而，與以往的周期性衰退相比，多數紡織品生產商根據訂單迅速減少了產量，因此，防止了全行業的大規模存貨累積。當零售恢復正常需求時，這種消減對工廠經營水平的影響也就顯而易見了。結果是，年中業務開始以以較快的速度回升。這“V”字形的紡織業的衰退，是記錄中最明顯的一次，同時也是我們最短的遇到的時間最短的一次。第四季度我們的紡織部門獲得了極好的利潤，使全年業績扭虧為盈。
1975年4月28日，我們收購了位於曼徹斯特New Hampshire的Waumbec Mills Incorporated and Waumbec Dyeing and Finishing Co.公司。這些公司由銷售編織品發展到衣飾和服裝貿易。這種帳幔材料通過波克夏的家庭紡織品部門銷售，補充和延伸了已有的產品線市場。在收購之前，這家公司經營損失很嚴重，差不多只有55%的織布機在投入生產，染製廠只以50%的生產能力在運營。收購之後的幾個月內虧損仍在繼續，但是稍有減少。通過我們的製造商、管理人員和銷售人員的傑出努力，情況已經有了很大的改進，同時也伴隨著整個紡織業的複蘇，Waumbec公司現在已扭虧為盈了。
我們預計1976年紡織業會有良好的盈利水平。持續性的項目已取得進展，這些項目的目的是把Waumbec公司的商品轉變到波克夏公司具有傳統的營銷優勢的領域中，曼徹斯特的織造和染整領域的生產能力仍需有待提升，紡織需求品繼續穩定在合適的價格。
對於Ken Chace的能力以及他的團隊能否最大程度的發揮我們在紡織業的優勢，我們很有信心。因此，我們將繼續尋找辦法以壯大經營規模，同時也避免對新的固定資產的資本投資(我們認為這是不合理的，因為考慮到它的低迴報率以及在新的紡織機器上的巨額投資)。
保險承保業務
1975年是有史以來財產和傷亡保險行業表現最差的一年。我們不幸地擁有了份額，甚至很多。真正災難性的結果都集中在汽車和長尾巴線上(合同結算損失通常發生在長期虧損事件後)。
這次的通貨膨脹使彌補人類和財產的成本大大超過了一般水平的膨脹，從而使我們最終的成本損失超過了在另一個成本環境中的保費收入的增加。“社會性”的通貨膨脹導致賠償範圍不斷擴大，遠遠超過了最初實際比率擬定的上限，增加了超過我們賠償範圍的保險項目。這樣的社會性通貨膨脹導致投訴的可能性以及支付龐大的陪審團的獎金(這些原來都沒有在統計範圍之內)都顯著增加。此外，投保人的損失(是因為越來越多的公司倒閉，因為他們對上述問題反應不夠靈敏)將由擔保基金和剩餘的有償付能力的保險公司承擔。這種悲觀的局勢會一直持續，應對任何一種樂觀主義(現在這種情緒已被證實在急劇增加)加以抑制，現在已經稍有成效。
波克夏的保險子公司業務與正確的產品線之間產生了偏差，導致1975年的承保利潤有史以來最差。這種產品線會帶來非凡的投資收入，因此，根據以往的承保條件，它對我們有很特別的吸引力。但是，我們的“組合”在過去的兩年中一直處於不利狀態，在未來的通貨膨脹時期，我們將繼續在保險部門最困難的領域堅持這種產品線定位。
1975年保險業唯一值得一提的部分是本土化業務，在John Ringwalt的領導下取得了持續的進展。儘管承保利潤損失很大，但是綜合利率還是比1974年有所增加。對於營業超額成本的調整正處於初步階段，但承保業績還是很令人滿意的。德克薩斯聯合保險公司，幾年前這家公司還是一個棘手的難題，自從George Billing上任後就取得了優異的進展。在幾乎是全新的機構力量下的情況下，得克薩斯聯合保險公司是“主席杯”的冠軍，因為它在這些本土化公司中的損失率最低。Cornhusker Casualty Company ，歷史最久規模最大的本土化公司，繼續以它優良的運營能力獲得了大量的保費收益，綜合利率稍低於100。1976年本土化業務的保費收入預計還是可以大量增加的，然而，成功的關鍵還是在於能否取得較低的綜合利率。
我們傳統的業務是在全國保險公司，通常這家公司的業績很好，能獲得過半的總保險營業額，但是1975年保險承銷結果卻很糟糕。儘管利率經常性地大量提升，但是他們全年仍在持續地虧損。70年代早期設立的幾個特殊的項目已產生了明顯的虧損，同時也消耗了我們大量的管理時間和精力。目前跡象表明保費營業額在1976年會有增加，我們希望承保業績也能有所改善。
1975年再保險業務正如我們預計的那樣，遭遇著同樣的難題。同樣的彌補措施已經付諸行動。由於再保險合同的清算滯後於那些直接的業務合同，這可能導致任何由直接保險業務引起的好轉將會優先於再保險業務部門。
家庭與汽車保險子公司現在只在伊利諾斯的庫克縣經營汽車保險業務，1975年的業績持續惡化，因此導致了10月份管理層的變動。當時John Seward被選為董事長，他很努力並且很有創造性地改良原有的承銷方式。
總體來講，1976年我們的保險營業額收入會增加很多。這是因為利率的提高而不是政策的改變。在正常的情況下，如此的收益很令人欣慰，但是我們現在的情緒卻很複雜。保險承銷業績仍需改善，並且我們希望是這樣，但是我們的信心不足。儘管我們會盡力使綜合利率達到100一下，但這在1976年幾乎是不可能的。
保險投資業務
1975年保險投資的收益不是很多，因為保費收入不多並且承保損失導致投資資金不足。投資資產，以年底的成本衡量，大概與年初的水平一致。
1974年年底在股票部分我們的投資組合未變現淨損失達1700萬美元，但是我們堅信，不論如何，這個組合整體相對於其賬面價值的成本而言，還是有著良好的投資價值的。1975年稅收抵免前的資本淨損失是2,888,000美元，但是目前我們預計1976年會實現資本盈利。1976年3月31日，我們未變現的普通股盈利總計約1500萬美元。我們股權投資主要集中於這些公司：有著良好的經濟基礎，有上進心並且很誠實的管理層，並且以一個私營業主的價值尺度來衡量，購買價格很有吸引力(以一個私營業主的價值尺度來衡量)。
當這些要素都具備了，我們就打算長期持有;實際上，我們最大的股權投資是“華盛頓郵報”的467,150股B股，花費大約1060萬美元，並且我們期望永久持有。
用這種方法，股市的波動(可能會產生有利的購買機會)對我們的影響就很小了，但是經營業績仍舊很重要。在這方面，我們很高興地看到，我們所有重大投資的公司均取得了進展。
我們將在保險公司裡保持強大的資本流動性。去年的年報我們解釋過利率僅僅變化了1/10卻使我們的債券收入增加了百萬美元。我們認為這種波動性和我們強大的資本流動以及健康的財務優勢聯合在一起，使不得不賣出債券的可能性幾乎為零.
任何言辭都難以讚揚Eugene Abegg (我們的銀行子公司：伊利諾伊州國家銀行和信託公司的首席執行官)的卓越表現。在許多銀行經營出現困難的這一年，伊利諾斯仍舊保持著它優異的業績水平。相對於6500萬美元的平均貸款，淨貸款損失達24000美元，即約有0.04%的損失。在美國政府和他的機構的要求下，它保持著極高的資本流動性，年底時所有一年內到期的定期存款佔了75%。大量的利率是靠消費者儲蓄投資收入(總計超過了200萬美元)來支付的，當然也獲得了可觀的利潤。作為現在我們應納的收入所得稅，應納稅所得額主要來源的增加還是值得考慮的。
目前的管理層是於1965年五月接管波克夏。在1964年9月之前，財政年度結束時，公司的淨資產是2210萬美元，流通在外的普通股有1,137,778股，每股賬面價值是19.46美元。十年之前，波克夏的淨資產已是5340萬美元。股息和股票回購佔資本淨值減少額的2100萬美元，但是十年期間，5.95億美元的銷售導致了980萬美元的淨損失。1965年，新西蘭的兩個紡織廠是公司的唯一盈利來源，在Ken Chace 接管這項業務之前，紡織利潤是不穩定漸增的，在波克夏紡紗和哈撒韋製造業合併之後有時甚至會出現虧損。自從1964年之後，資本淨值達到了9290萬美元，即股本是9492萬美元。
我們通過談判從私營業主那用現金收購(或者是現金和支票)六家公司，也可以說是擁有了對他們的所有權，又開始收購另外四家，購買了一個大公司的約31.5%的股份，使波克夏公司的在外流通股減少至979,569股。整體而言，每股收益大概以稍高於15%的年增長率而提高了。
儘管1975年的業績令人大失所望，但是我們會繼續致力於壯大公司規模並使得盈利來源多元化。我們的目標是維持保守的融資和資本的高流動性，保持資產負債表的額外盈利優勢，同時堅守銀行及保險行業固有的信用責任，這樣會使得我們長期的股權資本回報率高於美國整體行業的水平。
華倫．巴菲特
1976年3月24日
致波克夏海瑟崴公司的全體股東：
經過兩年的慘淡業績之後，1976年經營業績獲得了明顯改善。去年我們預計保險承保業的進程將決定我們收益的大小。最終，收益超過了我們的最高預期。這在很大程度上取決於國家賠償公司Phil Liesche管理團隊的傑出成績。
以美元計，我們的營業利潤達到1607.3萬美元，或說每股盈利16.47美元。儘管這是個創記錄的數字，我們仍然認為股權回報率是衡量財務業績的更重要的指標。本年我們的股權回報率為17.3%，稍高於我們的長期平均收益，甚至還高於美國工業的平均股權回報率，但遠低於我們在1972年19.8%的股權回報率。
考慮到所有可能的不利因素，目前我們預計1977年的經營收益可能會有所改善，但股權回報率可能會比1976年稍低一點。
1976年我們紡織部門經營業績慘淡。無論以銷售利潤率還是資本回報率來衡量，紡織部門的業績都很差。在某種程度上，這是由於行業狀況沒有達到一年前的預期，但我們自身的不足同樣重要。在我們新開的Waumbec運營中，營銷和產能沒能很好的匹配。對機器和員工能力判斷的不當導致了不利於我們的生產成本上的差異。Ken Chace一如既往地坦誠匯報問題並一直通過勤奮的努力來糾正它們。他以工作為樂，即使經營環境非常困難。
雖然一季度預期會虧損。我們初步預計1977年紡織業務的盈利將等於或稍超過1976年的水平。儘管目前的業績不盡如人意，我們仍在尋找發展紡織業務的方法並正在考慮一個中等規模的收購。應當承認紡織業務無法提供一個高的投資回報預期。然而，我們恪守著社會責任——它是新貝德福德和曼徹斯特的重要雇主——並相信未來獲得平均的合理回報是可能的。
保險承保業務
由於1975年的災難使最終費率的增加超過了殘酷的成本的增加，意外險公司從1975年災難導致的困難運營中有所恢復。初步結果我們所擁有的財產和意外險公司1976年的綜合賠付率為103，1975年為108.3。(100是承保的盈虧平衡點，綜合賠付率高於100代表承保虧損)我們非常關注車險業務。本年其他車險公司的綜合賠付率從113.5下降到107.4，我們自己的車險公司整體業績的改進更有戲劇性，綜合賠付率從115.4下降到98.7。
我們在保險業最主要的業務，國家賠償公司的傳統車險和一般責任險今年業績非常好，實現利潤顯著高於行業平均水平。這要歸功於Phil Liesche及承保方面的Roland Miller和索賠方面的Bill Lyons的出色工作。
1976年，競爭者終於意識到以往費率過低，因此國家賠償公司的承保量大增。但正如去年年報中所提到的，我們非常關注那些很容易受到經濟和社會通脹影響的產品線。目前的費率充足，明天就不一定了。我們的看法是不久以後，可能在1978年，隨著市場的短期繁榮造成的不明智的競爭可能使整個行業在費率上落後於通脹水平。如果那樣，我們就要準備好迎接又一波定價不足的衝擊，那樣我們的成交量會大幅下降。
再保險業務中定價錯誤的影響比直接保險業務定價中犯類似錯誤的影響要長。George Young，一個優秀的經理人，一直通過不斷的努力來達到使其承保業務有利可圖的目標，他取消了許多費率不能進行合理調整的保單。像直接險一樣，我們在再保險業務中不得不關注已遭到通脹影響重創的意外險業務。短期來看，我們的再保險業務仍不會有太大發展。
我們的本土化公司業務在John Ringwalt的管理下繼續取得了實質性進展。綜合賠付率從1975年的108.4下降到1976年的102.7。綜合賠付率裡反映出由於一些公司規模太小導致仍然存在多餘的成本。內布拉斯加州居民財險公司，本土化公司中歷史最久、規模最大的公司是1976年本土化公司中業績最好的一個，它在這些公司中賠付率最低。同時，內布拉斯加州公司94.4的綜合賠付率也是史上最低的，這是它成立六年來第五次綜合賠付率在100以下了。1976年隨著市場地位的顯著提升，本土化公司保費收入增長率達到了78%。目前我們計劃在今年晚些時候成立一家新的本土化公司。
我們的附屬公司，佔據伊利諾伊州庫克縣地區汽車保險業務主要地位的家庭和汽車保險公司，在1976年經歷了一個強勁復甦。這要直接歸功於John Seward。John在他任職的第一年就對市場營銷和承保評定方法進行了顯著改革。我們的車險業務已經轉移到一個六個月的直接險中，這樣我們就能對承保趨勢有更快的反應了。我們家庭和汽車保險公司的一般責任險業務也顯著擴大並取得了很好的業績。雖然家庭和汽車保險公司能否取得持續的承保盈利仍有待證明，我們對John Seward所取得的業績已經非常滿意了。
總的來說，我們預計1977年保險業會有個不錯的業績。目前承保量很高且費率應該可以獲得承保盈利。然而長遠來看，保險行業有很多不利因素。特別是車險業務，它看起來極易受公司控制外的政策和社會因素所引發的定價和管理問題的影響。
1976年隨著可投資資產在更高的保費收入和更好的盈利之下的顯著增長，保險投資的稅前投資收入從8,918,000美元上升到10,820,000美元，。在最近的報告中，我們提到了債券賬戶上的未實現貶值，但我們認為這些市場波動的影響是次要的，因為我們的流動性和財務實力使我們不太可能在不恰當的時機賣出這些債券。在1976年，債券市場大幅上揚，這使得我們的銀行和保險公司擁有的債券組合的年末未實現收益有微幅上升。這也是次要的，因為我們打算把大部分債券持有到期。較高債券價格的必然結果是再投資收益的下降。總的來說，我們更喜歡我們的債券市值小於其賬面價值。這樣再投資時就能獲得更有吸引力的利率。
去年，我們提到我們期望1976年會實現資本收益。事實上，我們在1976年獲得了主要來自股票投資的996.2萬美元的稅前資本收益。現在看來，1977年同樣是實現淨資本收益的一年。目前我們的股票組合中有一大筆未實現資本收益，而幾年前我們的股票組合中有大筆的未實現虧損。我們依然認為每年都在發生的市場波動相對而言是不重要的;我們股票組合中的未實現資本收益，年終高達45700萬美元，在我們3月21日寫這封信時已經下降了500萬美元。
然而，我們認為所投資公司業務的進展是重要的。1976年，我們對所投資公司的優秀業績表示滿意。如果公司未來幾年業績繼續如此出色的話，我們肯定能從股票投資中取得豐厚的回報，而每年的股市波動是無關緊要的。
我們在1976年12月31日持有的一筆超過300萬美元的投資如下：
你會發現，我們的主要持股相對較少。我們基於公司的長期表現進行投資，並會仔細考慮如果整個收購公司所要考慮的因素：(1)對公司有利的長期經濟因素;(2)有能力且忠誠的管理層;(3)以整個收購企業的標準來度量，價格有吸引力;(4)是我們所熟悉的行業，我們能判斷其長期的經濟特徵。尋找到符合我們標準的公司很困難，這也是我們喜歡集中持股的原因之一。我們無法找到一百隻滿足我們投資標準的股票。然而，我們覺得集中持有少量我們已確認有吸引力的股票是非常舒適的。
我們打算長期持股，但有時我們也做短線投資，如對凱撒工業的投資。該公司預計1977年母公司將進行現金紅利和股票紅利的分配。在該公司管理層宣布了紅利分配方案後，我們在1976年買入了這家公司的股票。
Eugene Abegg我們附屬銀行伊利諾伊國民銀行和伊利諾伊州的羅克福德信託投資公司的總裁繼續引領銀行界——正如他在1931年銀行剛成立時所做的一樣。
最近，克利夫蘭國民城市公司，一家擁有真正出色管理的銀行在一則廣告中寫道“1976年我們平均資產收益率為1.34%，我們相信這是在所有主要銀行公司中的最好水平。”在真正的大銀行中這是最好的盈利業績，但伊利諾伊國民銀行的盈利比國民城市公司的盈利水平要高出接近50%，平均資產收益率大約為2%。
這一優秀的盈利記錄在以下措施的作用下再次被實現了：
(1)對所有消費儲蓄支付了最大利率(定期存款超過了總存款的三分之二);(2)保持了良好的流動性(出售的聯邦基金加上目前買入的六個月以下美國政府債券大約等於活期存款總額);(3)避免高利率的低劣貸款(1976年貸款壞賬約為12000美元，或著說0.02%的壞賬率。這與1976年的銀行界的現行壞賬率相比非常小)。
成本控制是銀行成功的重要因素。該銀行的僱員數量仍然保持在1969年購買它時的水平，儘管消費定期存款從3000萬上升到9000萬並在信託、旅行支票和數據處理等其他業務上有顯著的擴張。
藍籌印花公司
1976年我們增加了在藍籌印花公司的權益，年底前我們已持有該公司33%的流通股。藍籌印花的股權對我們日益重要。藍籌印花的財務報告摘要在我們所附的財務報表的腳註裡。另外，波克夏公司的股東可以從藍籌印花公司的董事長秘書Robert H.那裡得到現在和後續的年報。他的地址是加利福尼亞州洛杉磯東南大道5801號藍籌印花公司，郵編90040。
波克夏公司的子公司K & W第一年已表現出不錯的業績，銷售額和利潤較之1975年均有適度增長。
我們只有不到四年的時間按規定的在1980年12月31日之前把我們的銀行部門剝離出去。我們打算以一種對我們銀行部門損害最小的方式完成這種剝離並為股東贏得最大利益。最大的可能是我們以分拆上市的辦法在1980年把我們的銀行部門剝離出去。
我們也希望在合適的時候對多元化零售公司進行合併。無論對藍籌印花公司的整合還是持股的增加都使這次併購有利可圖。然而，希望與併購相關的各項任務都在1977年推行是不可能的。
華倫．巴菲特
1977年3月21日