THE INVESTMENT CHECKLIST: The Art of In-depth Research
作者： Michael Shearn
譯者： 黃嘉斌
出版社：寰宇
本書很適合想對投資有更好認識的人閱讀，裡面幾乎就是一步一步教你如何分析公司，尋找投資點子，我看了也才了解到投資人和基金操盤手是如何做股票(不包含作手)，是正當的方式看待投資，跟著書中方法作可以學到很多東西，對我而言開始看得清楚投資的本質，由於現在很多的媒體或"老師"口中的發法很多都是不切實際或是普朗克的司機，當然有沒有其他特別目的不在我的談論範圍，我認為瞭撿東西是如何運作的是比較重要，也就是看清楚事物的本質，這樣作判斷會比較可靠。
- 如何產生投資點子
- 投資機會如何產生
- 股價下跌的原因-大多情況是因為相關事業面臨了某種不確定性
- 擔心法律訴訟拖累
- 採用不當會計程序
- 涉及詐欺行為
- 健康問題-禽流感/全球規模的流行病
- 營運策略錯誤引發的問題
- 管理議題
- 高級主管離職
- 政府干預或規範
- 流失重要客戶
- 科技變革
- 信用評等降低
- 同業競爭公布重大訊息
- 其他無數可能的理由
- 有時會希望看到相關發展極端悲觀，但我們又有充分理由相性悲觀的發展只是暫時性的
- 也會有令人興奮的新趨勢，結果只是短暫流行
- 如何辨識投資泡沫-以下是行情泡沫化的一些徵兆
- 資金充裕
- 信用大幅擴張
- 放款者為了衝高業績，不再遵循傳統規範，紀律趨於鬆散
- 由於信用擴張，借款容易，借款者責任減輕
- 投資機會
- 企業價值/EBITDA盈餘倍數少於5，且資本而大於1億美元的股票
- 留意股價創新低名單
- 留意新聞媒體
- 有時機會出現在資本稀少時，下列事件發生，資本通常顯得稀少
- 整體市場下跌
- 股票脫離指數成分股或發生拆分事件，因此被迫賣出
- 相關事業發生某些不確定事件而導致投資人拋售
- 買進少量股票，藉以追蹤事業
- 不要忘了既有的投資組合
- 研究即將承銷上市的股票
- 過濾投資點子-篩選準則
- 經常性營業收入流量
- 自身成長展望佳的企業(成長動力不是來自合併或併購其他事業)
- 管理團隊資歷完整
- 具備穩度的競爭護城河
- 擁有優異的財務既有或潛在條件
- 即有或未來的投資資本報酬率績效優異
- 同業競爭有限
- 資本支出需求低
- 客戶基礎分散
- 資產負債表健全
- 逐步就購潛在投資的試算表
- 積極建構
- 瞭解事業的基本面
- 我是否想花很多時間研究這家事業？
- 如果身為相關事業的執行長，你如何評估該事業？
- 各位是否能夠用自己的話，描述相關事業的營運？
- 產銷人發財...
- 相關事業如何賺錢？
- 如果不了解企業怎麼賺錢，就不該投資
- 了解企業隨著時間推進的眼或過程，可以更深入了解產業
- 如覺得某產業不易了解，改思考如果沒有該企業，客戶將會如何
- 事業如何隨著時間經過而演化？
- 該事業活躍於哪些海外市場？其中蘊含什麼風險？
- 企業跨足海外事業多久了?
- 企業剛把觸角延伸至國外市場，通常營收會快速成長，但要注意新市場的成長遲早會需於穩定，所以不要用最初的成長速度來推估未來發展
- 企業是否積極從事研究開發投資，針對海外市場客戶品味調整產品?
- 企業是否指派特定經理人，專門負責新興市場?
- 營收成長是否可以轉換為獲利成長?
- 企業海外盈餘面臨的風險?
- 國家風險/當地政策風險
- 外匯風險
- 由客戶觀點瞭解事業
- 誰是事業的核心顧客？
- 客戶群集中或分散？
- 說服顧客購買產品∕服務的難易程度如何？
- 顧客留置率如何？
- 顧客導向的事業，有何特色？會使你有購買的慾望嗎?
- 事業如果不能貼近其客戶，不能滿足客戶需求，不能幫客戶解決問題，遲早會失敗
- 企業幫客戶解決了什麼麻煩？
- 客戶倚賴相關事業之產品∕服務的程度如何？
- 必需品
- 必需品，但不是迫切需要
- 有最好的，但全然沒必要
- 相關事業如果明天就不存在，客戶群會受到什麼影響？
- 客戶對企業產品/服務需求越高，其營業收入波動越小
- 評估企業與產業的長處與短處
- 相關事業是否具備可持續的競爭優勢？優勢來自何處？
- 別人複製或取代優勢的容易程度如何?
- 這種情況多快會發生?
- 多數競爭優勢都是暫時性的，通常會隨著時間而減弱，所以有些公司在推出新產品就期望再18~24個月內回收成本。
- 即使是最強大的企業，財務最健全的企業，在沒有競爭優勢的時候也會面臨倒閉，像是柯達
- 當競爭優勢深受科技影響，或發生在新興產業，就越難持久
- 該企業是否受到政府政策保障?可以保障多久?
- 競爭優勢來源
- 網路經濟學-可以是網際網路，也可以指的是像服務據點多之類的，有時網路會因為策略成功而擴大，但也會因為外來競爭者或替代方案而縮小
- 品牌忠誠度
- 專利
- 主管機關許可
- 轉換成本
- 來自於經濟規模/地點與獨特資產的成本優勢
- 留意那些只是在正確時間，處於正確地方的事業
- 股票投資獲利，經常是發生在競爭優勢的開發階段，不是其後
- 什麼事不可持續的競爭優勢?
- 競爭力-好的服務，好的....，但是可以被複製或容易被複製
- 持續競爭力-難以模仿，像是企業文化，高效率生產程序，高素質員工...
- 企業是否有條件在不流失客戶的情況下，調高價格？(擁有訂價權的公司)
- 訂價權的公司
- 客戶留置率高
- 客戶只花費少數可支配所得於該事業的產品/服務
- 客戶擁有高獲利事業模型
- 產品品質/素質的重要性高於價格-像是飛機引擎
- 定價優勢可長多久?還是暫時性的?
- 檢視訂價權存在於整體事業，或只存在於某些部門?
- 通常企業沒有揭露價格調升的相關續息，可能意味著企業沒有訂價權
- 科技促使價格透明
- 企業所屬產業的好壞？
- ROIC在每個產業的分配是集中或分散，可反應該事業賺錢的難度
- 如果該產有美承成長率介於5~8%，其史沒有挑到最好的，投資績效也會不錯
- 找到哪些產業適合投資，接著就深入研究，了解市場發展趨勢與驅動力量
- 基本需求/進場門檻/財務條件/...
- 產業的演化過程如何？
- 產業調查報告
- 競爭地貌如何？競爭有多劇烈？
- 事業面臨競爭是否有限?
- 通常競爭越激烈，代表客戶選擇多，即企業獲利有限
- 產業狀況是否經常發生變動?或是變化太快?
- 產業內的同業如何競爭?可能發生什麼樣的改變?
- 藉由資本從事競爭
- 藉由服務從事競爭
- 藉由價格從事競爭
- 藉由模仿從事競爭
- 事業競爭的劇烈程度如何?
- 產業處於成長階段，通常競爭比較緩和，一旦企業成長減緩，代表同業競爭開始爭奪彼此的市場
- 事業面對的替代產品風險有多高?
- 來自低成本國家的競爭，對於事業有多大影響?
- 產品如果不適合長途運輸，就比較不會受到外國競爭
- 但是產品的人工費用高，就容易受到外國競爭者的威脅
- 哪位競爭者將設定標準?
- 產業內競爭者為和失敗?
- 業者與供應商之間維持的關係如何？
- 相關事業的貨源是否可靠?
- 供應鏈管理
- 與供應商保慈良好關係，企業營運才會比較穩定，反之。
- 存貨周轉率上升，代表企業的供應鏈效率提高
- 相關業者是否提供客戶回饋資訊，協助供應商創新產品/服務?
- 相關業者是否依賴少數供應商?
- 萬一段或或者下游廠商停單，對公司可譨造成重大影響
- 企業的供應鏈網路分散，面臨的貨源風險較小
- 相關事業是否倚賴大中商品?倚賴程度如何?
- 這就需要了解原物料的價格波動，像是石油/棉花...，如果廠商無法把價格轉嫁消費者，獲利就會減少。但使藥可以通常等到原物料價格下降，業者通常也是不會調整售價，反而營業毛利會上升
- 衡量企業營運 & 財務健全程度
- 什麼是企業的基本面？
- 投資人需要密切觀察企業的哪些營運度量？度量是指用於衡量企業營運狀況的指標
- 評估某特定產應該使用的度量
- 網路業-轉換率/造訪流量
- 飯店業-住房率，平均每日費用
- ...
- 了解相關度量的資料來源
- 持續監控相關度量
- 評估相關度量的變動，是屬於持續性還是暫時變動
- 藉由度量比較特定企業與競爭同業之間的差異所在，以即差異之所以發生的理由
- 比較同業之間的營運度量
- 企業面臨哪些主要風險？
- 事業或產業營運風險
- 產能過剩
- 商品化
- 市場放寬管制
- 供應商權力增強
- 科技變動
- 法規與管制規範發生變動
- 產品過時
- 專利過時
- 被迫發展本身欠缺專業條件的新產品
- 出現競爭者
- 品牌價值流失
- 過度倚賴少數客源
- 行銷通路有限
- 研發失敗
- 事業發展失敗
- 合併與併購活動失敗
- 產品線薄弱
- 其他
- 評估營運風險時，可以採用保險成襖人的心態-像是事件的發生頻率以即嚴重程度
- 股票價格相關風險
- 通貨膨脹如何影響企業？
- 轉嫁價格上漲的能力
- 降低成本的能力
- 資本支出需求少，像是房地產以購入就不會再有巨額支出，大多是要繳稅居多
- 債務期限長-一般負債多的公司，會因為通膨而受惠，因為債務實質價值會減少，但是前提是該企業不再需要融資
- 通膨風險
- 工資通貨膨脹
- 利率上升
- 企業財務結構健全與否？
- 了解企業舉債的目的
- 債務數量少的好處-指企業可以用既有的現金流量，在3年內償還所有債務
- 企業倒閉風險低
- 財務健全的公司，以較容易掌握時機
- 評估企業的舉債程度
- 獲利能力
- 穩定性
- 相對規模
- 資產組成
- 產業地位
- 財務報表外的債務
- 租貸義務
- 產品保證
- 採購契約
- 未提列基金的退休金負債
- 任何其他形式的契約義務
- 衡量償債能力的度量
- 利息保障比率
- EBITDA
- EBIT
- 現金流量
- 靜態比率
- 流動資產/流動負債比率
- 債務/股東權益比率
- 債務/總資產比率
- 評估企業短期財務因應能力
- 現金
- 應收帳款
- 存貨
- 評估企業所需要的長期流動性
- 了解債務採用固定或變動利率-後者需要可量利率變動的可能
- 了解債務到期時間表
- 評估貸款契約
- 了解企業的債務是否有追索權
- 無追索權債務通常是用特定資產做擔保，而不是由整體事業做擔保，萬一違約就只會犧牲擔保的資產
- 企業的投入資本報酬如何？
- ROIC-用多少資本來創造相同收益，一般是越高越好
- 小於5%被視為低級企業，除非處於正在開發競爭優勢的階段
- 大於10%通常被視為高級企業
- 每個產業的數據通常都會不同
- 基本公式
- 投入資本報酬率 = EBIT / 投入資本
- EBIT = 扣除利息與稅金之前的盈餘
- 投入資本 =
- 總資產
- - 超額現金 是剔除企業營運不需要使用到的現金，因為這個數據變動高，所以會使ROIC上升或下降，容易造成誤解
- +/-累積攤銷與折舊 -避免因為折舊費用造成扭曲，所以把累積折舊加回去，使用原本的價值
- +/-商譽或其他無形資產
- +資產負債表外的科目
- - 不付利息的流動負債
- 如何提升ROIC
- 提高資本運用效率，更有效的管理存貨或應收帳款
- 提升營運獲利能力，而不是用非經常性手段，或採用非關營運方式促進限經盈餘
- 不能使用ROIC的情況
- 金錢投資無助於提升企業盈餘能力的情況
- 像是知識產業
- 預測不可過度依賴ROIC歷史數據，需留意以下事項來調整
- 企業有新產品因為競爭有限，所以早期會有高ROIC，競爭劇烈就會下修
- 連鎖零售商的理想地段趨於飽和，新店面創造的報酬或許不能與老店面相提並論，ROIC也會下修
- 主管機關的規定可能趨於嚴格，使業者再投資無法創造相同報酬
- 比較的限制-比較相同產業需要調整，因為老長累積折舊較高，新廠較低，ROIC可能會高於新廠，但新廠可能營運效率高於舊廠，所以老廠的資產價值要根據通貨膨脹做調整
- 評估盈餘分配（現金流量）
- 企業採用自由或保守的會計處理方法？
- 閱讀所有註腳
- 比較營運現金流與淨收益
- 評估經營者是否操控盈餘-例如:申報盈餘卻沒有繳納稅金，一般企業通常不敢欺騙國稅局
- 銷貨不當膨脹-例如庫存放在下游廠商，提早認列營收
- 高估或低估費用-像是把費用資本化，分期攤提，或是不當的折舊，開辦成本/研究與開發費用/軟體開發費用/維修成本/行銷費用/客戶取得成本
- 操縱裁量性成本-廣告費用/研究開發成本/維修成本，經營者為了達成特定盈餘，刪減這些費用
- 改變會計處理方式
- 重組成本或一次性費用-企業如果申報大額的重組損失，經營者可能會趁機追加額外費用，藉以降低未來費用。之後再反轉這些重組費用，藉以提升未來盈餘
- 運用準備金帳戶-餅乾罐-只盈餘可以被儲藏在資產負債表的準備金帳戶，讓經營者可以再不賺錢的年份拿出來運用，等於是可以蓄意扭曲財務報表
- 企業可以下列目的提列準備金
- 壞帳/銷貨退回/存貨報廢/產品保固/產品責任負責/訴訟賠償/環境或有負債
- 注意GAAP的規定
- 企業創造經常性營業收入，或一次性交易？
- 創造經常性收入業者的優勢
- 較不養來新產品
- 可預測性高
- 辨識企業屬於循環性、逆循環性業者，或得以抗拒景氣衰退？
- 景氣循環-家具/服飾/汽車/旅遊/住宅建設/奢侈品/...
- 比較不明顯的-廣告/醫療設備/藥品/期刊/保險/法律/會計/...
- 逆景氣循環(景氣不好，但表現最好)-折扣零售商/私有標籤產品/醫療保健
- 不受景氣影響的-菸草/石油雨天然氣/殯葬業/...
- 抵抗景氣衰退的事業性質
- 企業創造經常性營業收入(收入越多，盈餘越不受景氣影響)
- 客戶對該企業產品/服務之花費占總預算比率(通常是越低越不受影響)
- 該企業客戶有多少比率受到景氣影響，以即景氣變動對於這些客戶的影響程度
- 營運槓桿影響事業盈餘的程度如何？
- 高槓桿的事業類型-固定成本高
- 需要大量勞力的產業
- 資本需求高的產業
- 原料與生產成本高的製造業
- 需要保有大量存活的產業
- 像是航空業/製造業/礦業和制鋼廠/飯店與博奕類/主題樂園/...
- 計算營運槓桿-營業收益變動百分比 除以 銷貨變動百分比
- 銷貨每變動1%所造成盈餘變動越大，代表營運槓桿也越大
- 營業收入少幾%，但營業收益卻少更多%
- 計算損益兩平銷貨
- 打開財報看-營業費用總計分解-逐一分類以下兩種成本
- 辨識固定成本
- 辨識變動成本
- 得到?%的固定成本與?%的變動成本
- 分析營運槓桿是否偏高
- 如果變動成本%數較高，可能代表銷貨減少，盈餘可能會出現非比例的下降
- 如果固定成本高%數，代表業主只要賺夠成本的錢，其餘就是獲利，但要注意成本的金額數量
- 營運資金如何影響事業的現金流量？
- 計算淨營運資金
- 現金轉換週期= 存貨轉換週期(天數)(DIO)+應收帳款轉換週期(天數)(DSO)-應付帳款轉換週期(天數)(DPO)
- 企業改善現今轉換周期的方式(CCC)
- 加快銷貨速度
- 加快回收應收帳款
- 延遲支付給供應商的貨款
- 評估營運資金狀況變動是否會持久
- 負數營運資金-營運現金流量超過淨利，也就是這些企業所創造的超額現金流量會做短期投資，來賺取利息收益，提升企業獲利能力
- 除非銷貨成長，否則負數營運資金不足以提供效益，這類企業，如果手頭缺少資金，營運就會遭遇短期性頸縮，嚴重就會倒閉
- 企業的資本支出需求高或低？
- 資本密集產業-指業者創造1美元銷貨需要大量資本或資產
- 半導體/通訊/零售/化學/水泥/鋼鐵/紙漿/礦場/石油與天然氣/製造業/航空公司
- 這些產業大多存在景氣循環特質，每當業者可以創造出超額現金流量時，通常被迫要運用資金來做改善設備。
- 資本密集程度低的產業
- 特許經營權銷售/仲介/電腦軟體
- 計算維修性資本支出/或用折舊來推估
- 評估管理團隊素質背景與分類：他們是誰？
- 經理人用途
- 負責規劃企業營運
- 決定企業未來
- 負責挑選適當的人才，提供適當的環境讓這些人才得以發揮最高潛能
- 決定企業的資本配置
- 公司是由哪樣的經理人領導？
- OO-自顧經營者/企業創辦人
- LT-資深經理人-通常在相關產業有一定資歷
- HH-雇用經理人-對於相關產業認識有限
- 引進外部經理人，對於事業有何影響？
- 經理人是獅子或土狼？
- 獅子-可以建構穩度的地基-可以為企業建立穩固的基礎
- 土狼-只能建構短時間即能完成的五層樓-可以為企業創造短期收益，但可能自己賺完錢就跑了，也就是為了自己利益犧牲公司長遠的利潤
- 經理人如何成為企業領導者？
- 經理人是否具備營運/行銷或財務背景?
- 經理人是否經常換過作或長期待在某特定產業?
- 就業歷史過程為何出現空窗期?
- 需特別留意缺乏營運背景的經營者
- 經理人與客戶層來往經驗如何?
- 經理人對於事業營運的得個層面，是否有足夠經驗?
- 經理人過去績效如何?
- 經理人何以獲得晉升?
- 經理人過去服務的機構，企業文化如何/風氣?
- 資深經理人的薪資報酬如何？如何取得股權？
- 薪資報酬低而持有股權高的企業執行長-這些經理人會比較重視企業長期發展
- 留意那些擁有股票選擇權的經理人-注意是否為了自身利益，而炒短線，拉高公司營收
- 留意授予執行長或其他經理人的超大量股票-巨額薪酬是吸引其他企業經理人來的手段，但是鉅額報酬未必代表公司一定正向成長
- 沒有獨享股票選擇權，而跟所有員工分享的經理人
- 用以獎賞長期績效的薪資報酬方案-像是分潤或是績效獎金
- 限制性股票是對於長期價值創造的獎勵-例如:需要多少年員工才可拿到股票，如果過程中離職就沒有
- 必須持有公司股票的相關規定
- 閱讀股東委託說明書有關報酬制度規定的啟示
- 留意那些運用報酬顧問的企業-這代表警訊，通常這類報酬的衡量基準不是企業績效，而是同業採用的規定，絕大部分的報酬制度都是透過著種方式安排的
- 留意那些運用就業契約的企業-例如有經理人可以保證領到多少現金報酬，通常也就代表警訊
- 最理想的薪酬制度，是長期針對價值因素提供獎勵，譬如:營業收入/帳面價值，而不只是股價(像是股票選擇權)
- 經理人正在買進或賣出自家股票？
- 持續增添持股比率的經理人
- 判斷管理階層買賣自家股票的動機
- 10B5-1規劃-讓企業內線得以透過合法方式買賣自家股票，像是約定時間做出買賣交易，但要注意這些交易，企業經理人是可以隨時改變內容，遊走在內線交易的灰色地帶
- 稅金因素
- 追繳保證金
- 個人理由，譬如慈善許諾而需要資金
- 評估管理團隊素質能力：如何經營事業
- 執行長是基於全體股東利益而經營事業嗎？
- 經營團隊是否改善事業的日常營運？ 或只是運用策略性計畫指導事業？
- 策略性計畫何以失敗?
- 策略性計畫不同於長期計畫-相對於有明確目標的策略性計畫，長期計畫是企業經營者腦內的憧憬，像是客戶最滿意的事業...
- 風險最高的策略性計畫-設定財務目標
- 企業執行長或財務長對於盈餘是否有所指示？
- 企業採取集權式或分權式管理？
- 如何分辨集權或分權管理
- 觀察企業如何挑選員工，如果是由HR(人力資源部)，就比較像是集權，如果是由員工服務單位挑選，就是分權式系統
- 觀察企業如何解決客戶問題，如果是要像上回報，就比較偏向集權(注意不要因為員工熟悉度而造成誤判)，如果他們以備受權可以直接處理客戶問題，那就比較偏向分權式管理
- 通常如果執行長的薪水高於其他高級主管很多，通常也意味著執行長獨攬大權
- 跟相關推銷員談談，他們是找到誰來談生意，一般業務會找到負責採購或有權力的人來談銷售，如果做決定的層級不高，就代表分權，反之。換句話說，如果主管辦公室枯燥不變代表式集權式，反應個人風格代表式分權式
- 企業經營團隊是否重視員工？
- 經理人如果不能彙整員工們創造的成果，就不剩勝任的經理人。投資人需要了解企業經營團隊是否重視員工
- 好的員工關係可以轉換為優異的股票報酬-企業價值大部分是由員工創造的，員工畢竟罪了解客戶
- 閱讀有關企業的文章，但別忘了要查證
- 企業員工關係好壞?需釐清以下事項
- 經營團隊是把員工當成資產還是負債?
- 經營團隊是否談論員工的貢獻?
- 經營團隊是否認為留任員工很重要?
- 企業內部升遷管道是否順暢?
- 經營者是否清楚說明員工如何升遷?
- 企業是否提撥大量資源訓練員工?
- 企業是否能夠吸引很多應徵者?
- 企業員工是否會被其他業者積極招募?
- 高級主管與一般員工的福利是否相差很多?
- 經營者裁撤員工時，是否給予應有的尊重?
- 有些時候企業遇到逆風就直接開始裁員工，我們比較希望看到的是取消加班/凍結人事(遇缺不補)/提供主動退休計畫/普遍減薪/延遲調薪/刪減訓練、旅遊與行銷方面開支/裁撤臨時雇員/延遲資本支出/重新調配人力，調整工作量
- 經營者是否聽取員工意見?
- 企業是否有強大文化?
- 文化通常是以最高主管為榜樣而塑造成型的，員工會看主管的行為表現，而決定他們應該要如何做
- 企業是否有明確而共享的價值觀?
- 例如-認為什麼東西很重要，客戶服務...
- 員工留置率如何?
- 經營團隊是否知道如何用人？
- 經營者的首要工作就是挑選正確的人才，把他們擺在正確的問題上
- 如何判斷經營者知人善用?
- 企業能否清楚強調其價值觀與特質，藉以吸引正確員工
- 是否雇用態度坦誠的員工，率直的經理人或員工
- 企業執行長挑選哪類型的董事?如果大多是親友或政治人物，大概著個團隊缺乏專業能力與經驗，所以要判對該執行長式以個人利益經營公司還是其他?
- 經營團隊是否致力於刪減不必要成本？
- 如果能夠刪減成本，同時持續投資事業核心，就是好事
- 但要注意，降低成本式本來就該要做的，而不是經營出問題才開始刪減成本
- 企業執行長與財務長是否秉持嚴格紀律，擬定資本配置決策？
- 超額現金流量的運用
- 資本再投資於企業的新計畫
- 持有現金，保留在資產負債表上
- 分配股利
- 買回自家股票
- 併購其他事業
- 企業執行長與財務長是否趁機買回自家股票？
- 買回庫藏股的理由
- 經營者認為股票價值低估，所以趁機會買回自家股票，提升企業價值
- 經營者希望沖銷股票選擇權發行所造成的股權稀釋
- 評估管理團隊素質正面與負面特質
- 經營者對於企業營運是否具備熱忱?
- 經理人品格是否端正?
- 經理人為了達到某基準目標，是否會玩弄會計數字?
- 經理人是否秉持謙卑的態度，願意承認自己犯錯?
- 企業執行長貪財或熱愛事業？
- 熱情為何重要?想要事業成功，熱情是很重要的，才能有動力繼續做下去
- 如何辨識熱情?
- 經理人想要的是事業還是工作?
- 不論價格如何，經營者都不會出售事業嗎?
- 經理人是否對錢有興趣，還是為了錢工作?
- 經理人是否專注於表面，而不是事業本身?
- 經理人參與那些公益活動?是否真的熱心公益還是不務正業，為了名聲
- 經理人是否強調終身學習、持續進步?
- 我們能否辨識企業執行長碰到關鍵時刻的品格？
- 不會專門講些別人想聽的話，對於任何問題，他們會表達自己真正想法
- 唯有當事業處於逆境，或環境狀況差的情況下，才能真正體會經營團隊的本質
- 經營者是否在逆境或束手無策時，逃避問題，或當作問題不存在?
- 經營者是否把問題歸咎他人，或是宣稱該事件以超越他們的控制範圍
- 有些經營者遇到狀況會不詳加思考，為了刪減成本而裁員
- 有些經營者遇到問題會立即因應，但是沒有實際解決更本問題
- 經營者應秉持著坦誠的態度因應問題
- 經營者向股東傳遞的訊息與採取的行動，內容是否清楚明確、前後一致？
- 企業經營越是透明，責任越是清楚。反之，經營者每當把事情搞得複雜化，可能就代表他們想掩蓋什麼(風險或是錯誤的決策)
- 閱讀公司年報的制鼓動信函
- 經營重點?
- 擬定相關決策的動機是什麼?
- 碰到什麼問題?
- 評估企業營運健全程度的度量
- 執行長計畫如何處理企業面臨的問題；這是我們最應該留意的
- 閱讀電話紀錄
- 碰到逆境，經營者如何進行溝通?
- 經營者溝通訊息，是否只強調好消息?
- 經營者講話，是否容易聽得懂?
- 從經營者身上獲得什麼資訊?
- 經營者是否官腔官調?
- 經營者是否含糊其辭/模凌兩可/自相矛盾?
- 經營者是否能夠獨立思考，不受其他同業作為影響？
- 觀察他是否總是以自己為基準衡量同業，或總是想模仿競爭同業過去的成功
- 經營者是否喜歡自我推銷？
- 浮誇/愛自我推銷/投資人要小心這類型的經營者:特質:綻放巨星光采/深具魅力/積極推銷自己/懂得如何成為媒體焦點/主導討論話題/自認為精明
- 某些最卓越的執行長默默無聞，不會推銷自己，並了解這些管理人是否以團隊為導向
- 評估成長機會
- 企業是透過合併與併購活動而成長？或自行成長？
- 成長應該擺在營業收入框架內考慮
- 企業成長的動機何在？
- 過去的事業拓展是否獲利？獲利是否得以持續？
- 企業未來的成長潛能如何？
- 昨天的成長不能創造投資獲利
- 企業成長是否仰賴極長期趨勢?
- 例如:人口結構改變，原物料(石油)上漲，企業營收更長...
- 創新
- 創新是否是經營者優先考量?
- 研究發展是否成功?
- 企業成長是否來自開發轉型式產品/服務?
- 根據市占率推估公司的潛在成長，但要注意是市場變小，還是客戶流失
- 留意成長放緩的徵兆
- 設定新客戶群作為標的
- 試圖改變事業經營模型
- 盈餘用以發放股息的比率擴大
- 留意不要支付過高的價格購買成長
- 當初帶領企業快速成長的經營團隊，目前是否人領導事業?
- 經營團隊領導企業成長的速度太快？或者步調穩定？
- 需判斷經營團隊是否嚴守紀律
- 企業成長是否處於控制範圍內?
- 企業成長是否犧牲短期盈餘?
- 企業成長是否處於人力資源所因應的範圍內?
- 企業是否有成長所需要的適當基本建設?
- 財務領域
- 營運領域
- 人力資源
- 技術領域
- 企業是否尋找正確地點
- 處於成長狀態的企業，短期費用會偏高，所以盈餘需要經過調整，才能反應真正盈餘狀況
- 評估合併&併購活動
- 經營者如何擬定合併&併購決策？
- 併購背後的動機何在?
- 1.擴大企業規模
- 2.他們認為可以提升被併購事業的營運效率
- 營收綜效-產品可以交叉販售，變相的拓展新市場
- 成本綜效-可以刪除重複的成本，像是間接成本。由於規模變大，議價空間也變大
- 過去的併購是否成功？
- 併購失敗的原因
- 可併購的對象，價格未必合理，因此經營者支付偏高的併購成本
- 可併購的企業，營運狀況不好，併購者反而買了一堆麻煩
- 企業文化差異，經常導致重要員工離職
- 併購是否符合企業本身專業?
- 兩家合併事業，如果彼此客群不同或屬於不同產業，則併購很可能會失敗
- 經營團隊是否熟悉被購併的事業?
- 併購之後，是否可以留置原有客戶?
- 併購之後，是否可以留置原有的員工?
- 經營者是否秉持嚴謹紀律?或者可能支付過高的併購價格?
- 評估交易價格
- 下列狀況，經營團隊的併購價格可能過高
- 經營者運用本身價值受到低估的股票進行併購
- 標的對象採用公開拍賣的方式出售
- 經營者運用債務融通併購交易
- 經營者支付的併購價過高，像是帳面價值的兩倍
- 併購的資金如何融通?
- 運用現金併購-比較安全的做法
- 運用債務融通併購-注意企業債務概況與現金流量，以免出問題
- 運用股票融通併購-必須確定股價沒有被低估，因為這種併購容易導致併購企業的股權被稀釋
- 下列情況，併購活動較可能成功
- 經營者過去併購很成功，秉持紀律
- 所併購的事業屬於公司核心營運範圍
- 經營者相當熟悉被併購的事業
- 得以留置被併購的員工與客戶
- 併購價格明顯偏低
- 經營者運用價值高估的股票或現金併購
- 附錄:建構人事網路
- 評估資訊來源
- 主要來源-第一手知識-通常來至公司相關人員
- 次要來源-第二手知識-分析師或媒體記者
- 如何鎖定相關人士
- 公司客戶
- 聯絡專門報導該產業的新聞記者
- 參加產業大會
- 產業其他內部人或關係人
- 聯絡附近商學院教授或是有合作的教授
- 聯絡獵人頭公司
- 如何接觸這些人士，並取得資訊
- 報導文章通常都會有這些人的聯絡方式
- 做好準備工作，了解這些人背景，說明有那些文章得知他們，是否撥空詳細了解他們的評論。並準備開放性問題提問
- 我們也要表達和他們分享成果的心意
- 讓我們有好理由可以保持聯絡
- 這能夠讓對方產生好印像
- 企業通常設有 股服務部門
- 對於自己取得的資訊，建立資料庫，以備後參考
- 放問經營團隊，也要用開放式問題提問
