學習永無止境
- 會計/金融和經濟上的技能教育提供基礎，雖有必要，但遠遠不購
- 對於市場如何運作有個看法是很重要，再開始布局以前，你應該要有觀點，但在投資的過程中，這個觀點必須可以增加、質疑、修正與改變
- 閱讀是不可或缺的重要基石，保持閱讀習慣，會增加你投資方法的效益，擁抱那些你覺得吸引人的想法，也可以拋棄那些你不喜歡的想法。
- 閱讀投資外的事情是很好事，廣泛閱讀的效益，歷史和其他領域的發展能夠大幅度提升投資方法與決策有效性
1.為什麼要研究週期?
隨著我們在週期的位置改變，勝算也會跟著改變。如果我們應用對周期的洞察，就能在成功機率較高時加碼到更積極的投資標的上。
巴菲特想要的訊息符合兩個標準:必須是重要的，而且必須是可以被理解的
想要成功的投資，要把時間花在三大領域會最有成效
- 試著比其他人更知道所謂"可知的東西"，也就是產業、公司和證劵的基本面
- 根據這些基本面要素，有紀律的付出適當的價格
- 以及了解我們所處環境，而且配合策略性配置投資組合
風險與趨勢
- 趨勢:可以討論哪些事情"可能發生"、"應該發生"以及發生的可能性，這就稱為趨勢
- 風險:基本上是說我們不知道會發生什麼事......~彼得‧伯恩斯坦
- 風險主要是永久損失資本的可能性，但是也有一種風險，那就是錯失潛在獲利的可能性。結合兩者就可以得知，風險是只事情不能按造我們想要的情況發展的可能性
了解週期的好處
- 注意到反覆出現的模式和背後模式背後所發生的原因
- 了解週期的重要性，以及這些週期告訴他該採取的行動
- 現在處於上漲行情的開始階段，還是後期階段?
- 如果一個特定的週期已經上漲一段時間，我們現在是否處於危險範圍?
- 投資人的行為是否顯示出他被貪婪或恐懼所驅動?
- 他們看來能適當地規避風險，或是只能愚蠢地承擔風險?
- 市場過熱(而且價格高)或極凍(因此價格便宜)是否因為周期而發生?
- 整體來看，目前我們在週期中的位置是否意味著要著重於防禦上，還是該積極採取行動
- 如果我們應用對週期的一些洞察，就能在成功機率較高時加碼到更積極的投資標的上，而且可以再成功機率低的時候減碼，增加防禦性投資
2.週期的本質-一個完整的週期裡的事件不該被視為一個接一個出現，更重要的是，一個事件會導致下一個事件出現
市場很少會"低估"到"公平價格"，然後停下來。通常情況是從不景氣的水準富書的基本面改善與上漲的樂觀情緒，依然會繼續施力，導致他們通過"公平價格"，繼續達到一個"高估"的狀態。這未必會發生，但通常會出現這種情況。
換句話說，隨著週期移動到離"中點"越來越遠，潛在的破壞力量會增加，隨著經濟和公司做太好，股價漲太高，上漲之後就會開始修正，而多頭市場接下來是空頭市場。繁榮於泡沫，恐慌與崩潰...。
一個事件導致另一個事件
- 隨著這種現象往一個極端擺盪，這樣的運動會提供能量，而且會把能量儲存起來。最終會增加重量，更難繼續從中點往外近一步擺盪出去，而且會達到最大值，無法再往前進
- 最後會停止往那個方向移動，而一旦如此，重力就會把他拉回集中趨勢或中點，並釋放積蓄的能量，回復正常
- 而且隨著討論中的現象從極端回到中點，擺盪賦予它動能，使他超過中點，而且繼續往相反方向前進
不同週期會互相影響
- 不同領域的週期會直接或間接影響其他領域，這些週期都是個連續事件
- 像是經濟週期會影響獲利循環，由獲利循環決定企業財報發布會影響投資人心態，投資人心態會影響市場，而且市場的方展會影響信貸供給的循環...。
- 週期是不可避免的
- 週期的影響力會應為投資人無法記住過去發生的事而擴大
- 週期會自我修正，而且不必依賴外部事件就能反轉
- 週期往往顯得不向他們原本呈現的那麼對稱
3.週期的規律
- 物理學上定義:一個現象達到最大值和最小值，而返回到最終職等於原始值得完整變化
- 市場會繼續上漲和下跌，但可以知道為什麼和是什麼使這些變動差不多即將來臨，但唯一可以確定的事，無法知道它們什麼時候會上漲跟下跌，行情確立後還會走多遠，變動有多快，什麼時候會回到中點或是離中點越來越遠。所以必須承認有很多事情是不確定的。
4.經濟週期(景氣循環)
- 一個經濟體的產出是工作時數乘上每小時的產出。因此一個機濟體的成長率，主要是由出生率和生產力等基本要素來決定(還有受到其他社會和環境要素影響)。
- 一般衡量經濟體產出，是用GDP
- 長期經濟趨勢
- 總體環境/政策
- 出生率是否改變
- 企業成長
- 借貸的心態
- 投資的普及
- 投資人心態
- 是什麼因素導致工作時術語每小時產出的改變?
- 人口移動
- 投入的決定因素
- 勞動參與/失業率/經濟條件
- 渴望的目標
- 教育
- 技術:創新會產生新事業
- 自動化
- 全球化
- ...
- 短期經濟週期
- 邊際消費傾向-只每多賺一元時，會把多少比例的錢用在消費上
- 受薪階級通常會把高比例的薪水發在消費上，是因為
- 每天都是利多新聞
- 他們相信選舉結果所帶來更強的經濟成長、更高的收入或更低的稅負
- 消費者相信信貸變得容易
- 資產增值使他們感覺有錢
- 或是支持的球隊贏球
- ...
- 短期變化也跟庫存有關，企業可能高估產品在特定時期需求，因此增加產能，導致商品數量變多，但遇到需求疲軟，企業就需要開始出現一波調整產能的時期
- 經濟週期的五重點
- 一個經濟體的整體產出是工作時數乘上每小時產出，所以長期成長率，主要是由出生率和生產力成長率為基本要素來決定。這些要素每年變化通常相對較小，而且每十年也只有緩慢的改變，因此平均成長率在很長的一段時間相對穩定
- 潛在的長期成長相對穩定，有人可能會預測經濟每年表現一致。然而有些因素取決於變異性，這導致經濟成長也會每年出現變化，即使經濟成長遵循前再平均趨勢線。這些因素也可以被視為:
- 內在變數-一年的經濟表現可能會受到經濟單位的決策改變影響。例如消費者的消費或儲蓄，企業規模變大變小、存貨多與少、...這些都受到消費者或企業經理人的心態而定
- 外在變數-嚴格來說不是人為經濟事件-戰爭或政府決定改變稅率和調整貿易壁壘，或是廠商聯合行為使價格改變。另外就是天災
- 長期經濟成長是會保持穩定，但會隨著週期的改變而受到影響
- 短期經濟成長會跟隨平均的長期趨勢，但是他會每年隨著長期趨勢線擺盪
- 人們是著努力預測每年的變化，就是潛在投資獲利來源。但只有少數人可以正確做出趨勢大幅偏離的預測
5.政府干預的經濟週期
- 中央銀行
- 當商品需求量相對供給量增加時，可能會出現"需求拉動型"通貨膨脹
- 當勞動力和原物料等生產投入的價格上漲時，可能會出現"成本推動型"通貨膨脹
- 最後:當進口國貨幣相較於出口國貨幣貶值時，進口國的出口商品成本可能會上漲
- 量化寬鬆
- 央行的工作是相互矛盾的:刺激經濟與抑制經濟，因為限制通膨要抑制經濟，促進市場發展，需要刺激經濟
- 政府
- 主要運用"稅收"與"支出"來管理經濟週期，想要刺激經濟可以減少稅收與增加支出，反之
6.獲利循環
- 每個產業對經濟循環的影響都不相同
- 工業原料和零組件的銷售會直接對經濟週期產生反應。當企業集體增加產出時，GDO會增加，也就是會需要化學製品/金屬/塑膠/能源/半導體/...，反之亦然
- 食品/飲料/藥品等日常生活必需品比較不會對經濟周期作出高度反應，因為不管經濟如何這些商品都一直被需要。但是可能在衰退時花費的量減少，繁榮時，買好一點的。
- 低成本消費品的需求，波動通常不會很大，像是衣服...。奢侈品和度假的需求比較難說
- 昂貴的"耐久財"購買會對經濟週期產生高度反應，像是汽車和房屋，以及企業的卡車和廠房。
- 1.因為這類商品在景氣低迷時，會延後換新，也可以用很久
- 2.因為成本高，所以景氣不好時很難負擔的起
- 3.當企業經營的好時，才會需要更多的耐久財，反之。
- 日常服務的需求一般是不會變動的。像是運輸工具以及低價的服務(剪髮/...)，最多就是消費次數的改變
- 經營槓桿與財務槓桿
- 大多數企業通常都會有:固定成本(廠房或機台)/變動成本(製造數量或...)/半固定成本(耗材或原物料)
- 一般來說，固定成本高的業者，經營槓桿會比較高，而變動成本較大的業者較低
- 財務槓桿，營業利益的下降會放大對淨利的影響
- 技術進步的衝擊
- 由於技術進步，會帶來消費型態或使用者習慣的改變，而產業狀況也會跟著改變。
7.投資人心態的擺盪
- 市場就像鐘擺盪一樣
- 在興奮與沮喪間擺盪
- 在慶祝事情會客觀發展與煩惱事情會悲觀發展間擺盪
- 價格過高和價格過低間擺盪
- 籌單用險與規避風險中擺盪
- 急於購買與恐慌賣出間擺盪
- 相信未來的價值與現在具體的價值間擺盪
- 貪婪與恐懼間擺盪
- 有利於昨天市場的每件事，都對今天的市場不利(調侃名嘴的漫畫)
- 媒體總是可以找到百百種理由來說明今天上漲或下跌的原因，即使沒有理由。像是
- 數據強勁→經濟表現強勁→股市大漲
- 數據疲軟→FED可能採取QE→股市大漲
- 數據符合預期→經濟波動小→股市大漲
- 反之。當大環境對市場一片看好或糟時，媒體可能不管什麼理由就一致看多或一致看空
- 所以做個客觀的投資人
- 市場之所以會鐘擺，從一個極端到另一極端，原因是大多數市場參與者的心態正集體朝同一種方向移動
8.對應風險態度的週期
- 理性投之人無時無刻都要勤奮盡責，抱持懷疑態度，而且適時的風險趨避，同時要密切注意預期報酬比要彌補的風險還高的投資機會
- 投資報含對應未來，但未來並不可知，這就是風險的來源。
- 我們要接受環境現狀來投資，或是可以拒絕現狀而保持觀望
- 風險趨避是投資的一項基本要素
- 謹慎看待投資
- 考量投資標的，尤其是有風險的標的，需要仔細分析
- 將保守的假設和適當的懷疑納入分析中
- 會對有風險的投資標的要求更高的安全邊際，以防止出現分析錯誤或讓人不愉快的意外
- 承擔風險去投資，就會堅持要有合理的風險溢酬，亦即增加預期報酬，而且他們拒絕不合理的交易
- 投資環境形成
- 看起來風險較高的投資標的，價格可以顯示出提供更高的風險
- 風險每增加一單位所增加的報酬是合理的而適當
- 預期報酬的增加通常會與爭家的風險持續成正比
- 所以一般認為 風險報酬比
- 創業投資 30%
- 企業收購 25%
- 房地產 15%
- 小型股 13%
- 高收益債券 12%
- 標準普爾股票 10%
- 高評等債劵 7%
- 10期國庫券 6%
- 5年期國庫劵 5%
- 貨幣市場 4%
- 萬一市場失靈，投資人偏向不理性，那就會照成風險報酬比被忽視，像是正面事件導致樂觀情緒增加，導致投資人願意承擔更多的風險，承擔風險增加導致要求較低的風險溢酬，要求的風險溢酬減少，等於是對高風險的資產要求較低的報酬，對風險較高的報酬導致他們的價格上升，更高的價格使得資產變得更有風險，最後直到泡泡破掉
- 當房價上漲，利率下降時，在美國市場發生了什麼?1.低利率 2.出現較高的貸款成數 3.100%的融資 4.低分期償還貸款 5.非分期償還貸款 6.最後是貸款不需就業證明或信用紀錄。然而這些事情都讓更多的買家，勉強去購買更昂貴的房屋，但同時會使放款機構的放貸風險更高。(2008年次級房貸事件)，最後養來政府出手，來修正。以當時的情況來說，每個參與者的認為"這次不一樣"，但她始終還是發生了
- 避免做出極端的行為或非理性行為
- 當別人月不審慎處理自己的事情，我們就應該更謹慎的處理自己的事情
- 致力成為反向投資人
9.信貸循環
- 信貸的重要性
- 資本跟信貸是生產過程中最重要的要素，因此公司的成場能力通常取決於增加的資本供給
- 為了讓到期的債務能夠在融資，必須取得資金
- 公司常會藉由發行短期債劵，來籌措資金購買設備或不動產
- 借短債投資長期市場的安排，多數情況下會有很好的效果
- 金融機構是一個特殊、過於依賴信貸的代表
- 信貸釋放出來的信號會帶來很大的心理影響。像是關閉信貸會造成市場恐慌
- 信貸市場的運作
- 經濟進入繁榮期→提供資金的人變多，資金數量增加→因為壞消息少，貸款和投資要承擔的風險似乎減少→風險趨避消失→金融機構擴大經營，提供更多資金→為了增奪市場份額，金融機構將低報酬要求(EX降息)，降低放貸標準...放寬放款條件..
- 最後到了資金投注計畫出現成本高於報酬的情況，最後出現沒有任何報酬。經濟學人提到"最糟糕的貸款都是在經濟最好的時候產生"
- 之後就會發生反轉，虧損導致借款人失望退出→風險趨避行為增加，接著利率，信用限制，放款條件的要求提高→資金供給減少，而在周期谷底，只有最符合資格的借款人才借的到錢→企業急需要資金，但借款人無法展延債務，導致違約與破產事件頻傳→著個過程島經濟萎縮
- 之後會再度反轉，因為帶煃給信用良好的可以獲得高報酬。慢慢地開始吸引資金
- 資本市場訊息背後的意義-資本市場週期的運作很簡單，他的訊息容易察覺
- 一個緊張、警慎的信貸市場源自以下事情
- 害怕虧錢
- 風險趨避與懷疑加劇
- 不論多有價值，都不願意放款和投資
- 到處缺乏資金
- 經濟緊縮，而且債務再融資困難
- 違約/破產/公司重組
- 資產價格低/預期報酬高/風險低/而且風險溢價過高
- 一個慷慨的資本市場源自以下事情
- 害怕錯過賺錢良機
- 風險趨避與懷疑減少
- 願意投入大筆資金，無論交易有多稀少
- 願意購買更多證劵
- 願意購買品質下降的證劵
- 資產價格割、預期報酬低、風險高、而且風險溢價不足
10.不良債權周期
- 通常投資人購買債券或放款是為了能定期收到利息，並在債權到期時獲得本金的返還
- 不當授信-也就是開出不量債劵
- 流程和上一張一樣，直到最後出現所謂的高收益債券(垃圾債券)，而使一些信譽不良的公司可以順利發行大量債劵
- 問題就是萬一遇到狀況或事借款人/公司還不出款項或無法支出利息時，泡沫也就會破裂。
- 一般投資人應要偏好高品質的債券，因為違約率低
11.房地產周期
- 正面事件和越來越樂觀的獲利能力，使人越來越熱情樂觀
- 心理面好轉的人變得越積極採取更多行動，包含支付更高的價格
- 積極行動造成資產價格上漲，而價格上漲鼓勵投資人採取更多行動
- 著個良性循環不可避免發展出"事不可擋"的面貌，會導致熱度持續上升，最後達到無以為繼的程度。
- 房地產週期與其他差異就是，實際啟動房地產開發作業的漫長前置期
- 週期循環
- 惡劣的時機導致建築活動低迷，可用資金受限，知道不那麼壞的時候
- 好轉的經濟帶動讓渡物件的需求上升
- 由於房地產在疲軟時間開工的建築物稀少，對於需求變多，出金跟售價會開始上升
- 房產所有權經濟好轉，開發商開始了擴大建案
- 時機與經濟好轉，使用資金的人偏向樂觀，融資越來越容易
- 廉價的融資條件，使的建商的預估報酬率上升，使得建案也越來越多
- 搶先完工的建案剛好遇到強勁需求，建築一上市就快速完租或完售
- 優渥的報酬加上媒體報導，使的業界提供更多件案
- 建案到完工需要很多時間，在這段時間經濟可能會陷入別的循環中，良好的建案在惡劣的時機完工，克可能會使完工的房屋無人租買，造成空屋。閒置率太高反而會使租金或售價降低。業界的預估報酬率下滑
- 惡劣時機導致建築或棟低迷，可用資金受限
- 選在繁榮時期的建案，反而成為風險來源之一
- 房地產會因以下事件而產生特殊影響而被強化周期
- 概念形成與作好銷售之間的時間帶後
- 通常端高的財務槓桿
- 提供給通常高過於沒有調整彈性，但需求又總是上下起伏不定(一般工廠可以減少排班，但是建築業需要的人比較固定，少了完工時間會拉長)
12.總結所有週期:市場週期
- 身為投資人，工作很簡單，因應資產價格的波動，評估目前價格的波動，評估目前的價格，並盼對未來價格將發生什麼變化。價格主要售的基本面與心理面的影響
- 基本面就是公司的狀態與經濟趨勢，獲利能力，取得資金的能力
- 心理面就是投資人對基本面要素的感受，以及他們對基本面的評價，受到很多事物影響，尤其是投資人對於樂觀水準與看待風險態度
- 馬克‧吐溫:歷史不會重演，但總會有相同的地方。
- 可能會影響或加重周期起伏的影響
- 使投資人流於搖擺，無法堅定秉持理性思考
- 使投資人對於當前情勢抱持扭曲的觀點，滿腦子選擇性知覺及扭曲的解讀
- 使投資人確認偏誤，以及朝非線性效用靠攏傾向，導致多數人認定一美元的虧損價值，高於一美元的價值
- 使投資人容易上當，這類投資人再良好時機輕信各種訊號能獲得高潛在利潤的似是而非題材，以及過度猜疑，這種傾向到置投資人否定時機惡劣階段所有可能獲利的機會
- 投資人的風險承受度與風險趨避程度天生起伏不定，而導致他們對補償性風險溢價的要求也起伏不定
- 羊群效應
- 看別人作而投資人沒作而產生的煩悶感覺，這種感覺容易讓原本拒絕參與資產泡沫，但最後還是屈服壓力，而進行加入買進的行列
- 放棄不受青睞且不成功的投資標的的之對應傾向，不管這項投資聽起來多麼明智
- 多頭
- 第一階段-只有少數人異常知覺敏銳的人相信情況將好轉
- 第二階段-多數投資人了解到好轉的情況真正發生
- 第三階段-每個人都斷定情況將永遠不斷地越來越好
- 空頭
- 第一階段-只有少數有見地的投資人體認到雖然多頭氣氛瀰漫，但情況不可能永遠維持亮麗
- 第二階段:多數投資人體認到情況開始惡化
- 第三階段:每個都確信情況只可能更糟，永遠不會好轉
- 上升期間的預兆
- 除之前所說的
- 貪婪成為行為動機
- 債務違約狀況罕見
- 投資人漠視虧損的可能性
- 買方多於賣方
- 風險很高
- 這正是要提高警覺的時刻
- 下跌期間的預兆
- 經濟成長趨緩，各項財報呈現負數
- 市場走弱
- 放眼望去淨是風險
- 違約案例暴增
- 價格抵達新低點
- 風險極低
- 這才是要積極的時刻
13.如何對應市場周期
- 週期
- 基本題材重複發生以及類似的歷史重演
- 各種事物具備興起與衰弱的傾向，楊期是取決於人性事物
- 一個週期中的每一項發展對下一個發展都有影響
- 人類心理導致周期性現象糟出理性水準
- 週期有達到極端水準的傾向
- 週期有從極端水準回歸到終點的傾向
- 那個走勢越過終點後繼續朝相反端移動，規律性
- 辨識週期位置
- 釐清哪些細節是重要的
- 從那些重要的細節來推斷目前正處於什麼樣的環境
- 從那些推理來斷定最能代表當前投資環境的一/兩個特質，以及那些特質要求我們採取什麼行動
- 要瞭解周期的位置，關鍵採取兩種評估
- 1.徹底量化評估，測量估值。因為估值未脫離歷史水準，市場周期就不太可能大幅朝任何一個方向延展
- 2.徹底值畫評估，洞悉目前周遭所發生的情況，尤其是投資人行為。重要的是，即使是觀察這些大致上非量化的現象時，妳還是有可能保持自制
- 綜上所述，關鍵的疑問可以歸納為兩個
- 1.市場如何為各種資產定價?
- 2.周遭的投資人有和行為?
- 多數泡沫都具備以下特色:一般人無條件且毫不遲疑地認同某些過去從未真正發生的事物將會發生；毫不質疑地接受嚴重脫離歷史常態的估值水準，以及或毫不質疑地接受從未經過試驗的投資技巧與工具
- 人類的態度與行為改變，市場也會改變
- 市場動力改變了參與者的動機
- 改變後的動機進而改變了參與者的行為
- 最後的結果明顯將取決於參與者改變後的行為
- 觀測並作出結論-只要其中一兩個假設或通則的運作失靈，這一部恆動機器就會停止運轉
- 利率不只會下降，也會上升
- 陳腔濫調有可能不成立
- 不當的誘因可能引發有害的行為
- 意圖在事前量化風險，尤其是缺乏歷史軌跡的新穎金融商品，通常將是徒勞無功
- 實際的狀況有可能比"最糟糕的假設狀況"還要糟糕
14.週期定位
- 成功有三要素-積極/時機的掌握/技巧-而如果妳在正確的時機有足夠的積極，就不需要那麼多技巧
- 讓市場傾向成為助力
- 週期定位-對主要周期的派判斷決定投資組合的風險立場的流程
- 資產選擇-決定要針對哪些市場，市場利基和特定政劵或資場加碼權重或減碼權重
- 積極-承擔較高的風險，投入更多資金在冒險用途，持有較低品質的資產，進行較需要有力的總體經濟成果才能得到好表現的投資活動，以及或採用財務槓桿或投資高貝他值(市場敏感度)的資產和策略
- 防禦-降低風險，投入較少資金，轉而持有現金，著重在較安全的資產，購買即使經濟不佳也能表現相對良好的資產，以及或迴避槓桿和貝他值
- 技巧-透過一個可重複的心理歷程，並根據和未來有關的合理假設，考慮周全地作出正確決定
- 運氣-在一些情況下，事實會證明技巧和和裡假設完全無用武之地，這時就需要靠運氣了
- 所以成功的秘訣有
- 1.指係思考並分析市場目前所處的周期位置
- 2.根據分析結果，提高積極度或防禦度
- 3.讓事實證明你是正確的
15.對應的極限
- 由於很難經常性區分出價值與價格的區別，也很難區分出這兩者的差別
- 所以相較於極端狀態，在中間地帶可透過這兩者的差別獲得的利潤不是那麼高，而且我們不能期待能藉由區分兩差別，而可靠地獲得良好結果
- 底部:可以視為最後一個恐慌的持有人出場的那一天，嘿是賣方的支配力量相對強於買方力量的最後一天。從底部開始，價格會反向上漲，因為此時已沒有任何持有人可"投降"並賣出，又或者此時買方買進意願已強於賣方的賣出意願。
16.成功的週期
- 花無百日紅-優秀的企業也會有周期，像是產品遇到新科技的競爭...
17.周期的未來
- 一般人流於不節制的傾向永遠不會改變。而由於各種不節制最終必須修正，周期也必然會發生。
- 經濟體系與市場從來都不是維持直線發展，未來也不可能如此。那代表有能力了解周期的人一定會找到獲利機會