一個投機者的告白

Die Kunst über Geld nachzudenken by André Kostolany
作者：安德烈．科斯托蘭尼 (WIKI)

第一章金錢的魅力

從亞里斯多德、馬克斯到教宗約翰保祿二世，許多思想家不斷地探討一個問題，從道德上來看，追求金錢是合理且值得稱許的嗎？對於這個問題，不可能有客觀的評斷，因為每個人的價值觀和物質條件不同。聲稱追求金錢不道德的人，他們的動機多半不是期盼正義，而是出於忌妒。
還有一個具爭議性的問題，追求金錢是否為經濟進步的動力？錢是否真能讓人快樂？我不知道，但有一點可以肯定，假如沒有促成醫學進步的經濟發展，我今天不會坐在這裡，在九十三歲的高齡，還能寫第十三本書，這種狀況若我感覺非常幸福。
資本主義與社會主義的差別很容易解釋，就像一塊切得不平均的大蛋糕，和一塊切得大小均等的小蛋糕。
正像船王歐納西斯所言，大家不應跟在金錢後面跑，而是要面對金錢，這尤其適用於證券市場，大家不應該跟著上漲的股價指數後面跑，而是要面對下跌的股價指數。
億萬富翁也是石油大亨的保羅蓋提是當時美國最有錢的人，不過他卻因為要求客人到電話亭打付費電話而聞名。
過分執著於金錢的人，不會投資，因為他害怕失去錢的風險，這正是德國人的問題，他們崇拜神聖的德國馬克，所以讓幾十億的馬克躺在存摺上，而聯邦銀行過度吝嗇的貨幣政策，一直妨礙德國創造第二次經濟奇蹟。
利用幸運的商業點子成為富翁，目前除了比爾蓋茲之外，確實難再聯想到其他人的名字，憑著一個想法和正確的感覺，蓋茲成功地在三十歲前，成為美國最富有的人。
不過單憑想法還不夠，發明家的智慧還必須與商業頭腦結合，研製出可口可樂配方的藥劑師，在出售這個全球聞名的飲料配方時，只賺了幾美元。

我所擅長的領域只有一種-那就是投機。
我是投機人士，始終如一。
在長達八十年的證券交易經驗中，我至少學到一點，投機是種藝術，而不是科學。

第二章證券交易動物園

有錢的人，可以投機，
錢少的人，不可以投機，
根本沒錢的人，必須投機。

歷史上的第一個投機行為，是埃及的約瑟夫法老所為。他從七個好年份和七個壞年份的夢中，做出正確的結論，在好年景時，他囤積大批糧食，好在壞年份時以高價投入市場。

追根究底只有德國人才會認真談論規規矩矩賺錢，法國人講贏錢(gagner I'argent)，英國人說收割錢(to earn money)，美國人說造錢(to make money)而匈牙利人則到處找錢。
經紀人就像是美國人對女人的看法，你不能和他們生活在一起，但離開他們，你又活不下去。
世界上最著名的投資者華倫巴菲特，透過投資成為全美國第二富有的人，盡管如此，大多數的投機人士仍然以為只有不斷買進賣出，才能賺大錢。
現在我持有五百多種不同的股票，也好幾年沒有賣掉任何一種股票，只不過繼續買進一些。
投機行徑就像一段危險的航海之行，航行在發財與破產之間，大家需要一艄遠航的船與一位聰明的舵手，這艄船是資金和耐心及堅強的神經，至於聰明的舵手，當然是經驗豐富，能獨立思考的人。

第三章憑什麼投機

世上有三種人，工作的人、思考的人和無所事事的人，真正的投機家是思考的人，但很多人卻認為他們是不用工作的人。
任何學校都教不出投機家，他的工具，除了經驗外，還是經驗。
證券交易所就像是一間昏暗的房間，那些幾十年來一直待在屋子裡的人，肯定比不久前才進來的人，更熟悉這房間。
經濟學家只會計算，不會思考，他們的統計不僅錯誤，也發現不了數字背後隱藏的東西。

第四章奇幻的證券交易所

人類史上第一家證券交易所，出現在阿姆斯特丹。
在阿姆斯特丹富麗堂皇的宮殿裡，公司十七位創始股東圍坐在鋪著貴重錦緞的圓桌旁，像以前的統治者般頒佈法律。
今天的人不必像古代那樣一連幾個星期或是幾個月都等不到消息，現在這些訊息像從機關槍射出來似的，每分鐘有上百條。
有一個男子帶著狗在街上散步，像所有的狗一樣，這狗先跑到前面，在回到主人身邊，接著又跑到前面，看到自己跑的太遠，又再折回來，整個過程裡，狗就這樣反反覆覆，最後他倆同時抵達終點，男子悠閒地走了一公里，而狗跑來跑去，走了四公里。這男子就像是經濟，而狗則代表證券市場。

第五章指數有什麼道理

你看看證券交易所周遭，這裡的一切都取決於一件事，就看這裡的傻瓜比股票多，還是股票比傻瓜多。
經濟成長的障礙之一便是錯誤的稅賦政策，這會讓所有的成果盡皆遭殃。
支持金本位制的人相信，某種貨幣的品質取決於其守護者，即中央銀行存放在地下室裡的黃金儲備，這完全是胡說八道，其實一個國家的經濟實力和國家財政管理制度，才是構成貨幣強勢或劣勢的主因。
是政治、經濟影響了股市氣氛？還是金融市場的心理狀態影響了社會？歸根究柢這是個雞與蛋的問題。
股市指數走勢圖只是一堆毫無意義的數字綜合而成的訊號，股市的三千點門檻就和一千點門檻、二千點門檻一樣，不具有多大的意義。

第六章行情上漲的祕密

貨幣對證券市場而言，就像氧氣之於呼吸，或汽油之於引擎一樣重要，沒有貨幣，即使未來形勢大好，世界充滿和平，經濟一片繁榮，行情也不會上漲，如果沒有剩餘的錢，就沒人買股票，我們可以說，貨幣是股票市場的靈丹妙藥。但是單靠貨幣，股票市場也不會起變化，還要加上另一個心理因素。
千萬記得，公司體質好壞，不是決定下跌或上漲的最重要理由，所有市場的漲跌，都是要需求強度或供給強度來決定的。
貨幣+心理=發展趨勢
資金是股市活水，通膨是股市興奮劑，所以利率高，在外面流通的資金就少，股市反而會像是死水，然而景氣好的時候，大部分資金都在其他市場，股市也會是死水，直到開發完成，如果鄭婦在控制通膨造成通縮，對股市爺不會有好的影響，因為沒有活水注入股市

通貨膨脹：只有與之對抗才有害。證券投資者最怕通膨，就像魔鬼怕聖水一樣。但通膨本身對股票交易並無負面影響；甚者，股票與其他有形資產一樣，必須靠通膨帶動。只有中央銀行為了消除通膨而採取的各項措施，才會對證券市場產生負面作用。
通膨雖是刺激證券交易的興奮劑，但通膨就像是加溫中的浴缸，坐在裡面很舒服，但必須小心隨著水溫加熱，水也會燙傷人。
如果經濟處於衰退或停滯，中央銀行就會降低利率，令企業以較優惠的方式貸款，此時企業負責人會計劃新的投資，同樣的，消費者消費意願就高了。但實際上情況卻是由於經濟衰退，企業主看不到需求，也就減緩投資計畫，在這樣的環境下，連消費者也害怕失去工作，因此盡量減少支出和負債。
降低利率，但企業主看不到需求，消費者減少支出，新的資金並不會且沒有用於投資或消費，而是流入股票市場，這種情況出現後，證交所的指數上漲或大漲，儘管來自經濟面的消息仍然很糟，而且企業獲利或紅利下降。這一過程可能會持續一年多的時間。
經紀發展速度適當，央行便不會馬上提高利率，而讓利率維持低水準，以免影響經濟成長。此階段，直接投資與消費也不會佔據全部資金，流動資金仍可以繼續用於證券市場，這時，基本面看好，引起投資人遐想，讓行情迅速看漲。
而當基本面一片看好，指數迅速上揚的情形下，通膨開始產生，而央行為免通膨失去控制，不得不大幅度提高利率。但提高利率對於股市會是負面的消息，而且通常在業界消息仍然有利時，大部分的股票就開始下跌了。

輕微的通貨膨脹總是比最小的通貨緊縮要來得好。通貨膨脹在某種程度上是輕微的毒藥，只要在掌控中就沒有危險，經濟受輕度影響，就如同尼古丁和酒精之於人類一樣。

第七章證券交易心理學

固執的投資者須具備四種要素：金錢、想法、耐心還有運氣，當然普魯士陸軍元帥Von Moltke曾把這四點視作為作戰勝利不可缺的四要素。
從兩次慘痛的經歷中，我得出肯定的結論，絕對不要借錢買股票。
我非常贊同愛因斯坦說過的話︰「想像力比知識更重要！」
我為證券市場發明了一個獨一無二的數學公式︰2x2=5-1
投資保險組合在年輕的基金經理人間流行，我認為這完全是一派胡言，就好像有人在電影院裡大喊失火了，於是所有人都衝向唯一的逃生出口，結果雖然實際上連一根火柴都沒有點著，卻出現了一大堆傷亡人士。
一位生活在美國的歐洲人向紐約的朋友抱怨︰「想冬天太冷，夏天太熱，春天和秋天氣候也不宜人！」

「你們歐洲不是也有四季嗎？」他的朋友問他
「當然！」他回答說︰「但不是在同一天！」

如果人們更仔細地觀察股票市場，就不會出現所謂的「股市心理學」這個名詞，因為股市本身就是心理學。股票市場也有漲跌的循環，群眾的心理狀態便是引發股市行情變化的最重要推動的。

為了擺脫群眾心理的影響，投資人必須勤加練習，對事情抱持懷疑態度，而且要有喜歡挖苦人的性格，再加上一點自負。雖然這樣的特質不是一個很完美的個性，但卻有益於保持個人獨立的思考，同時也是成功投資的必備條件。所以說，在股市中能成功獲利的人只是少數，大部分的人都是股市輸家。
以股市上漲的波段來說明，在第一階段的股價盤整時期，行情會跌至一定的程度，修正到一個合理且符合現實狀況的價位。在第二階段的順勢波動時期，行情會隨著重大消息而漲跌，在此階段進行到某一個時間點後，另一個新的利多消息會將股市循環自動帶入第三階段--急速擴張時期。
在第三階段，價位會一小時又一小時地往上攀升，而且，行情和投資氣氛不斷地競相飆漲，持續上升的行情激勵投資人的投資意願，如此熱絡的投資氣氛像是沒有限度地高漲，這股力量又將股市行情推向更高點，此時股市已不具任何實質意義，這不過是一大群股票族歇斯底里地跟進股市的結果。
在行情上漲時的第一階段，應該繼續加碼，因為股票走熱已經過了相對低點。第二階段中，投資人則應作個觀察者，消極地跟隨行情起伏，並作好心理建設，準備在進入第三個階段後，從過熱的股市氣氛中退出，獲利了結。

會影響股市行情的是投資大眾對重大事情的反應，而非重大事件本身。
股市中、短期的漲跌90%受心理因素影響；利率對股票市場的影響要過一段時間後才會顯現，也就是「股市的中期走勢」；基本面是左右股市長期表現的關鍵。

T（趨勢）= G（資金）+ P（心理）

第八章暴漲和崩盤是分不開的搭檔

崩盤通常以暴漲為前導
而暴漲都以崩盤做收尾
對毫無價值的東西進行不明智的賭博，正預示著經濟榮景的結束。
一九二九年美國股市大崩盤，123,884名從前開著凱迪拉克轎車出入華爾街的投資者不得不被迫改為徒步，173,397位已婚男子，不得不離開他們如今已無力供養的情婦，鑄幣廠為以前從未搭過地鐵的人，發行了111,385,248枚硬幣。

第九章逆向是成功的要素

判斷市場處於哪個階段：

出現不利消息時，市場並沒有下跌，就是市場出現超賣，行情已接近最低點的徵兆。
市場對有利消息不再有反應，就是超買和行情按時處在最高點的信號。
如果行情下跌時，某一段時間裡成交量很大，這表示有大量股票從猶豫的投資者手哩，轉移到固執的投資者手裡
如果成量增加，行情仍然繼續下跌時，就是已經接近下一次上漲起點的信號。
當成交量小，且指數還繼續下跌時，就表示市場前景堪慮。股票還掌握在猶豫的投資者手裡。
當成交量越來越大，股票還不斷看漲時，也是前景堪慮，位已經進入過熱階段。
當成交量小時，如果指數看漲，這種情形就非常有利。

每天晚上，我都做結算，算清獲利，我賺了很多錢，是建立在別人的損失和痛苦的錢上。

當朋友們只能滿足於一杯咖啡時，香檳和魚子醬也不能帶給我樂趣，我不敢快樂，也快樂不起來，我覺得心情比以前更糟。
匈牙利作家Franz Molnar對投機人士下了一個貼切的定義︰「一個為自己挖墓，卻讓別人掉進去的人」

我們判斷時應該把過去幾個月、幾年中成交量之發展納入考量，

如果一段長時間內的行情，成交量不斷成長，我們就可以揣測，有大量的股票從固執投資人的手上，轉到了猶豫不決投資人那兒，成交量愈高，轉手的愈多。
價格飆升之時,會買的唯搖擺不定之人,固執投資人賣掉之前價格下跌時,他們堆在保險庫中的貨物,而且只在行情上漲時才會賣出。這種波動會一直持續下去,直至大量有價證券,再度回到猶豫的人的手中,然後他們等待著,其他猶豫投資人繼續買下他們手上的有價證券。
猶豫的投資人,雖然希望以較高的價格出售他們的股票,但如果缺乏更多的人跟進,股票價格就會下跌,賣不到好價錢,他們只好降價求售,接著,一個新的、慢半拍的買家階層就可能登場,尤其是政府受發行鈔票銀行之協助,透過不同管道稅賦政策及其他一,資金持續注入經濟活動中,金額超過工業和經濟發展所需,資金就會從大浴缸有更多水溢出,流入小浴缸中。
如果成交量持續增加,價格仍舊下跌,猶豫的投資人就會以低價全部出清手中持股,股票從猶豫投資人的手上,再度轉回固執投資人手中,再次抵達固執投資人的保險庫,直到日後市場上的價格上揚為止,然後向上運動重新開始。
行情上漲而成交金額卻小，是好事一樁，因為行情雖然延後，但固執投資人保險庫中的大量股票尚未出籠呢！
成交額小幅倒退肯定不妙，表示接下來還會再跌；
大幅倒退是好現象，成交金額縮得愈快愈急，代表有價證券大量落入堅強的人手中。
成交金額大而行情上漲就不太妙了，因為買股票的都是那些虛弱的人。成交金額愈大，對市場就愈不利，因為會有更多投資人加入，事情只會更糟。

第十章從預言家到顯示幕的訊息叢林

經常有人問我，我的訊息是從何而來，我的回答很簡單，其實，我不尋找訊息，而是發現訊息。

第十一章從股票交易所到交易股票

股價永遠不會等於公司實際價值，否則就不會有證券交易所了。
許多分析家和經紀人在評價有價證券時，將之區分成投機型與保守型，我認為這種區分過於膚淺，甚至是錯誤的，重點不在大家投資股票的價值，而是投資的數量。
如果一個小人物用超過自己資產的金額，也就是透過融資購買「最安全的」標準股，才是非常危險的投機，大家必須時刻牢記，投機型和保守型的差別，只是比例上的問題。
很多人用線形圖表尋找績優股，經常有人問我，如何看待此事，我的回答早就準備好了，「閱讀圖表是徒勞之事」
法國哲學家Joseph Joubert所說的：「誰要關心未來，就必須懷著敬畏之心接受過去。」

第十二章用別人的錢交易的投機者

用第三者的錢交易的投機者，無論是基金經理、私人銀行，還是投資顧問，都必須正直、有責任感、經驗豐富，像固執的投資者那樣的擁有四種要素。
經驗是投機者最好的學校，一個懂得很多的笨蛋，比無知者還要加倍的愚蠢。
我看到反駁馬克思主義的最好方式，透過少量的資本投資，每位公民都變成一名小資本家，散戶築成反對共產主義的最好的堡壘，令一般民眾實踐了民主、自由的資本主義，因此，西方政府非常贊成發展投資行業。
避險基金：看名稱就知道是騙局
投資顧問：他們的快樂就是客戶的痛苦
所有經紀人和銀行的投資顧問，都處在和客戶的利益衝突中，他們只有在成交時才能賺錢，這點對客戶而言，相當不利。
財產管理人：基金經理中的裁縫
認真負責的財產管理人沒有經紀人和投資顧問的利益衝突問題，他們的收入主要來自他們為客戶取得的利潤。

第十三章寫給敢做敢為的人

十律

有主見，三思後再決定，是否應該買進，如果是，在哪裡，什麼行業，那個國家?
要有足夠的資金，以免遭受壓力。
要有耐心，因為任何事情都不可預期，發展方向都和大家想像的不同。
如果相信自己的判斷，便必須堅定不移。
要靈活，並時刻思考到想法中可能的錯誤。
如果看到出現新的局面，應該賣出。
不時察看購買的股票清單，並檢查現在還可買進哪些股票。
只有看到遠大的發展前景時，才可買進。
考慮所有風險，甚至是不可能出現的風險，也就是說，要時刻想到意想不到的因素。
即使自己是對的，也要保持謙遜。

十戒

不要跟著建議跑，不要想能聽到祕密訊息。
不要相信賣主知道他們為什麼要賣，或買主知道自己為什麼要買，也就是說，不要相信他們比自己知道的多。
不要想把賠掉的再賺回來。
不要考慮過去的指數。
不要躺在有價證券上睡大覺，不要因為期望達到更佳的指數，而忘掉他們，也就是說，不要不做決定。
不要不斷觀察變化細微的指數，不要對任何風吹草動做出反應。
不要在剛剛賺錢或賠錢時做最後結論。
不要只想獲利就賣掉股票。
不要在情緒上受政治好惡的影響。
獲利時，不要過分自負。

雞蛋理論

在證券市場，升跌是分不開的夥伴，如果分不清下跌的終點，就看不出上升的起點。同樣道理，如果分不清上升的終點，也就不能預測到下跌的起點。

每一次市場大升大跌都由三個階段組成：(股市行情循環三個階段)

修正階段。（股價盤整時期）
調整或相隨階段。（順勢波動時期）
過熱階段。（急速擴張時期）

成功的關鍵就是在兩個過熱階段逆向操作。
　　根據「科斯托蘭尼雞蛋」理論逆向操作，在下跌的過熱階段買進，即使價格繼續下挫，也不必害怕，在上漲的修正階段繼續買進，在上漲的相隨階段，只觀察，被動隨行情波動，到了上漲的過熱階段，投資者普遍亢奮時，退出市場。

Al＝修正階段（成交量小，股票持有人數量很少）。
A2＝相隨階段（成交量和股票持有人數量增加）。
A3＝過熱階段（成交量異常活躍，股票持有人數量大，在X點達到最高）。

Bl＝修正階段（成交量小，股票持有人數量逐漸減少）。
B2＝相隨階段（成交量增加，股票持有人數量繼續減少）。
B3＝過熱階段（成交量很大，股票持有人數量少，在Y點達到最低）。

在Al和B3階段時，購買股票。
在A2階段，等待和保留股票。
在A3和Bl階段，售出股票。
在B2階段，等待和保留現金。

科斯托蘭尼說，判斷目前股市是在哪個階段，可說是最困難。如果這件事很簡單，所有人都是富翁了。但他也提供了幾個觀察方法。

一、出現許多不利的消息時，股市卻未再下跌。這表示市場出現超賣，行情接近最低點

因為股票已經到了固執投資者的手中，短線消息不再影響他們的行動。他們對不利消息不感興趣。他們有自己的想法，相信會出現更好的時機，他們手中的股票都已付清，有耐心等待更有利的消息。

二、市場持續有好消息，但股市卻沒有太多反應，這是市場超買，股市(暫時)處在最高點的信號

因為此時猶豫的投資者手上滿滿股票，儘管有利多消息，他們已經無法再買進，而固執投資者卻不想進場。固執的投資者雖然有現金，但在這樣的行情下卻不想買進。

三、指數下跌，成交量小，表示市場前景堪慮

股票還掌握在猶豫不投資者手裡，因為猶豫的投資者在等待股市恢復元氣時，要賣出股票，但若行情持續下跌，他們可能忽然恐懼起來，把所有股票低價賣出。

四、指數下跌，但某一段時間成交量忽然變大，這是行情接近低點的訊號

股票下跌一段時間，忽然有大量，表示股票從猶豫投資者手中，轉向固執投資者手中。通常這是大眾恐慌性拋售股票，把好股票便宜賣出的時候，而固執投資者卻開始進場撿便宜，往往這就是股市接近低點。
如果行情(股價)下跌時，某一段時間裡成交量很大，這表示有大量股票從猶豫的投資者手裡，轉移到固執的投資者手裡。

備註 : 甚至可能發展成猶豫的投資者賣光了所有的股票，這時股票正躺在固執的投資者的保險櫃裡。直到後來，指數上漲時，這些股票才會從保險櫃裡露出來。

五、成交量小，指數持續上漲，股市持續看好

這屬於上漲跟隨期，大部分股票還在固執投資者的手中。
當成交量小時，如果指數看漲，這種情形就非常有利。

雖然交易者會聲稱這種市場狀況無足輕重。因為經紀人指對大筆佣金感興趣，所以他們認為成交量小的股票市場沒意義。
然而，事實是股票還一直掌握在固執的投資者手裏，並沒有轉移到猶豫的投資者手中，所以指數肯定還會繼續看漲，也會吸引猶豫的投資者，而固執的投資者就等著把股票賣給猶豫的投資者。

六、股市上漲，成交量越來越大，股票還不斷看漲時，股市前景堪慮

這表示股市進入上漲過熱期，通常此時媒體氣氛非常樂觀，不懂股票的人也開始買進股票，這也是牛市結束的階段了。因為成交量愈大，表示股票市場愈容易受傷，因為這時證券市場剛好進入上漲的第三階段。

七、如果成交量增加，行情(股價)仍然繼續下跌時，就是已經接近下一次上漲起點的信號。

備註 : 但多數情況下，指數此時處在不合理的低點，這種局面應歸咎於大眾的歇斯底里和股票持有人的普票拋售。
這是行情過度下跌中的第三個階段，在這個階段，猶豫不決的投資者會把所有股票賣掉，甚至包括原先留下來最好的、最抗跌的股票。

科斯托蘭尼說，想要在股市中成功，必須要成為固執投資者，而且必須要逆向操作。但是要做到與多數人行為相反，其實非常不容易，必須要冷靜、不理會大眾的歇斯底里，還要有強悍的神經。一旦認定自己的判斷，就必須堅持到底，不能受市場氣氛干擾。

一個投機者的告白之金錢遊戲

你是天生的投機者嗎？
在進入「股匯市的迷藏」之前，請先測試你自己的股性，看看你是專家級的作手，還是有前途的好手、有潛力的新手、或是有待努力的外行生手。《一個投機者的告白》之金錢遊戲。

一、股市使你想到哪種遊戲？

國際象棋
斯卡特（德國三人玩的牌戲）
足球彩票
輪盤賭
跑馬賽

一、股票族必須適應隨時改變的情勢，推論並下決定，就像打牌的人要根據拿到的牌來遊戲。股市情況對股票族可能可利或不利，就像分得的牌好壞不一一樣，一個好的票族就像好的打牌人一樣，會巧妙地擺脫逆境：牌好時贏得多，牌差時輸得少。

國際象棋 0分
斯卡特（德國三人玩的牌戲） 3分
足球彩票 1分
輪盤賭 0分
跑馬賽 2分

二、決定買進或賣出的關鍵是？

對股票的分析
對市場的分析

二、對所有證券有關鍵性影響的是股市發展的趨勢。最好的股票在整個股市下跌的時候也漲不起來（或上漲困難）。相反，整個行情看漲時，差的股票也會上漲，有時甚至比好股票漲得更多。

對股票的分析 1分
對市場的分析 3分

三、我以什麼標準評判自己買進的股票？

買入價
當天牌價

三、用多少錢買來一支股票是過去的事，無法幫助你判斷未來的發展趨勢。

買入價 0 分
當天牌價 3 分

四、買股票時重要的是：

選擇種類
時機

四、如果在錯誤的時機買賣，即便買賣對了股票你也會輸錢；如果在適當的時機買賣，那麼就算買賣錯了股票你也會賺錢。

選擇種類 1分
時機 3分

五、對短期股市趨勢的關鍵作用是：

一般經濟成長率
產業經濟成長率
利息
心理因素
市場的技術狀況

五、短期來看，經濟狀況對股票價格根本起不了任何作用，對利息和產業成長率的影響，也僅限於當部分投機者從中得出未來結論的時候。當買方的壓力比賣方大時，行情就上漲；反之亦然。市場的心理和技術狀況最直接、無障礙地影響買進和賣出。

一般經濟成長率 0分
產業經濟成長率 1分
利息 1分
心理因素 3分
市場的技術狀況 3分

六、對中期股市趨勢有關鍵性影響的是：

一般經濟成長率
產業經濟成長率
利息
心理因素
市場的技術狀況

六、利息。也就是說資本市場的流動資金，決定了供需兩方哪個應該更強，利息對債券市場有直接的影響：當債券的紅利小時，會有更多的資金流入股市。但這個利息的作用只有在一段時間後才在股市上被發現。

一般經濟成長率 0分
產業經濟成長率 1分
利息 3分
心理因素 2分
市場的技術狀況 2分

七、會對長期股市趨勢產生決定性影響的是：

一般經濟成長率
產業經濟成長率
利息
心理因素
市場的技術狀況

七、從長遠來看，心理因素在股市上是無關緊要。誰願意今天就預見到後天的恐懼、希望和偏見？一般的經濟成長率，特別是產業的經濟成長率，決定著一支股票的素質和未來的獲利。誰能預見各別產業許多年後的發展，誰就能從中得到愈多好處。

一般經濟成長率 2分
產業經濟成長率 3分
利息 1分
心理因素 0分
市場的技術狀況 1分

八、我何時會拋售股票？

小有利潤時便賣出
獲得大利時才賣出
不計得失

八、人們決定是否應該出售某種有價證券與（過去的）買進價根本沒有關係，而是取決於未來的發展，人們必須作出完全客觀的判斷。

小有利潤時便賣出 0分
獲得大利時才賣出 0分
不計得失 3分

九、我會在何時買進股票？

漲價時
跌價時
其他原因

九、個別股票的漲落並不代表未來，買進股票需要有其他的原因。

漲價時 0分
跌價時 0分
其他原因 3分

十、我會把低價賣出的股票用高價買回來嗎？

十、你的判斷必須是客觀的，與過去的買賣沒有關係。

是 3分
否 0分

十一、我也會買瀕臨破產公司的股票，就像會買狀態不好的債券一樣嗎？

十一、瀕臨破產公司的股票價格，所反映出的不佳狀態便是非常低的股價。如果最終沒有破產，股價會飛快上漲。「瀕臨破產」與「復甦」之間的區別，比「瀕臨破產」與「破產」之間的區別要大的多，狀態不好的債券與此是同樣的道理。

是 3分
否 0分

十二、行情在小成交額下攀升時，這對市場是：

有利
不利

十二、當行情下跌且成交額小時，買入的股票更保險，因為這些買主比只在行情上升時買股票的人，一定擁有更強的資本實力。相反的，當行情上升成交額變小時，您可出結論，股票會從資本實力強的手中轉交到資本實力弱的手中。

有利 3分
不利 0分

十三、市場行情雖有好消息但沒有立刻上漲時，我會利用這一機會：

買進
賣出

十三、趕緊拋出所有存貨，股市行情不漲是有道理的。

買進 0分
賣出 3分

十四、投資時重要的是：

節奏
計畫

十四、如果購買股票是為了長期資本投資，無論今天或明天，跌價或漲價是無所謂的。

節奏 0分
計畫 3分

十五、統計曲線圖對什麼有意義？

長期趨勢
短期趨勢
兩者都不是

十五、長期——這是股票族用幾十年驗證明的，請等待。

長期趨勢 2分
短期趨勢 0分
兩者都不是 0分

十六、股票族的思維過程與哪種人相似？

工程師
商人
律師
企業管理者
醫生
政治家

十六、像股票族一樣，醫生需要首先作出診斷，再由這個診斷產生進一步的思考。醫生和股票族在作出最後決定之前要先觀察事態，如果事後發現自己的決定朝著錯誤的方向發展，必須立刻改正。工程師或企業管理者的思維過程正好相反，是純數學的，他們決對不允許跟著感覺走。

工程師 0分
商人 1分
律師 2分
企業管理者 0分
醫生 3分
政治家 1分

十七、股票族兩種最好的特質是：

敏感
直覺
靈活
清醒
想像力
攻擊性

十七、直覺其實是下意識的邏輯加想像力。全靠想像力行事會太危險，靈活性也同樣的重要，股票族出錯的時候必須立即修正。只有一直吃同一堆草的牛才最執著。

敏感 2分
直覺 3分
靈活 3分
清醒 1分
想像力 2分
攻擊性 0分

十八、股票族兩種最壞的特質是：

固執
猶豫不決
膽子過大
沒耐心
吹毛求疵
跟著感覺走

十八、正如靈活性是最好的性格，固執和猶豫不決是最壞的，會給股票族帶來很大的損失。

固執 3分
猶豫不決 3分
膽子過大 0分
沒耐心 2分
吹毛求疵 0分
跟著感覺走 2分

十九、對股票族來說，什麼最危險？

客觀地接受資訊
錯誤的資訊
對錯誤資訊的錯誤評判
對正確資訊的錯誤評判

十九、錯誤的資訊並不會比對正確資訊的錯誤評判更危險。得到錯誤資訊的股票族在思考時會很慎重。對正確資訊的錯誤評判是一種錯誤思考的結果，而且是決定性的思考，但對錯誤資訊的錯誤評判倒會引致一個好的結果。

客觀地接受資訊 1分
錯誤的資訊 2分
對錯誤資訊的錯誤評判 0分
對正確資訊的錯誤評判 3分

二十、炒股遊戲和投機的區別在哪裡？

有價證券的素質
節省時間
相對的數量
思考的方法

二十、投機者在客觀判斷決定買或賣，他相信自己的股票會出於某種原因漲或跌。反之，對業餘者賣出股票是因為想獲利，不考慮這支股票是否還有機會上漲，他看到的只是獲利或損失。

有價證券的素質 0分
節省時間 0分
相對的數量 0分
思考的方法 3分

二十一、一般情況提高稅收後股市會上漲嗎？

會
不會

二十一、政府提高稅收時，能在貨幣市場上更自由地交易。低利息造成多流通，對股市有利。

會 3分
不會 0分

二十二、股票會在經濟衰退時升值嗎？

會
不會

二十二、會；70年代末的股市發展就是一個例子。儘管失業率上升，股市還是修正過來了。也許正是出於這個原因，當時政府雖然貢獻不多，但還是加了點油。

會 3分
不會 0分

二十三、由最大的公司一致推薦的股票，我將：

買進
審查
賣出
不買

二十三、小心— —這個金融集團要拋出某種股票。

買進 0分
審查 1分
賣出 1分
不買 3分

二十四、從短期來看，大金融機構經理人的行為對我來說的意義為何？

大
小
無意義

二十四、這些經理人投入數額這麼大的生意，會嚴重影響行情，但只在短期內有效。

大 2分
小 0分
無意義 0分

二十五、內線人士推薦他們公司的股票，我認為：

很值得重視
不怎麼值得重視
根本不值的重視

二十五、內線人士雖瞭解他們的公司，但資本市場的發展與其無關。他們又絕少誠實，所以憑經驗也知道要對知情人士的建議採取反向的操作。

很值得重視 0分
不怎麼值得重視 0分
根本不值的重視 3分

二十六、對於長年有經驗但無成就的股票族的意見，我認為：

很重要
不怎麼重要
根本不重要

二十六、成就並不是衡量專家智慧和專業知識的尺度，他能夠很精準地判斷股市的發展趨勢和某種股票的機會。但為自己，他未能得利，通常是因為猶豫不決、前怕狼後怕虎、緊張或沒耐心，而且不夠堅信自己的觀點。

很重要 2分
不怎麼重要 0分
根本不重要 0分

二十七、國家政治對股市的影響：

大
小
毫無影響

二十七、利息和稅收政策是政府的事，政治潮流（左或右）影響投資者的心理和企業的未來。

大 3分
小 0分
毫無影響 0分

二十八、一旦作出決定之後，我將：

立即行動
再考慮一遍

二十八、經驗告訴我們：閃電般的決定經常是最好的。

立即行動 3分
再考慮一遍 0分

二十九、國際政治對股市的影響如何？

大
毫無影響

二十九、國際時事（緊張或緩和）直接影響公眾的心理，國際發展影響整個行業、國家收支平衡、貿易合約等。

大 3分
毫無影響 0分

三十、人們能贏回輸掉的錢嗎？

根本不會
有時有可能

三十、輸掉了就是輸掉了。新的生意帶來新的獲利，但與過去沒有關係。

根本不會 3分
有時有可能 0分

三十一、總能在最低價時買進、又在最高價時賣出的投機者是：

消息最靈通的人
有經驗的老專家
騙子
幸運者

三十一、最幸運的人不可能總在最高價時賣出，在最低價時買進。

消息最靈通的人 0分
有經驗的老專家 0分
騙子 3分
幸運者 0分

三十二、我研究股票交易行情表的頻率是：

每天
每週
每月

三十二、你當然必須掌握資訊，但是每天關注股市行情表的曲線會有害思考，這個行情表會讓冷血的投機者陷入緊張。

每天 1分
每週 3分
每月 2分

三十三、投機和投資的區別是什麼？

有價證券的素質
時間長度
相對數量（對財富的衡量）
思考的方式

三十三、所謂投機價值高的股票，對於投入很少的富有投資人來說，只相當於風險投資。反之，小投資者為了買一種絕對保險的股票而大舉借時，這卻是要命的投資。

有價證券的素質 2分
時間長度 0分
相對數量（對財富的衡量）3分
思考的方式 0分

三十四、對已經成為過去的事件進行分析重要嗎？

是
有一點
不

三十四、如果說人們無法預見即將發生的事情，那麼至少該對過去有正確的瞭解，這可以豐富經驗，並使未來的思考更輕鬆。

是 3分
有一點 0分
不 0分

三十五、投機者可以在什麼時候結算？

在每筆交易後
每月
每年
永遠不

三十五、只要您還在股市上交易，那麼贏來的錢就只是借來的錢。股市是一個殘忍的高利貸剝削者，你經常必須把借來的錢加上高利息還回去。一個投機者永遠不許結帳。

在每筆交易後 0分
每月 0分
每年 0分
永遠不 3分

三十六、股市爆跌後，所有的徵兆都預示著新的轉機，會購買何種股票？

股價穩定未變的
跌得較少的
跌的較多的
暴跌的

三十六、股價能穩定不變，肯定有我們不知道的原因。暴跌而瀕臨零價值的證券，你也可以購買。

股價穩定未變的 3分
跌得較少的 0分
跌的較多的 0分
暴跌的 2分

三十七、世界上最大的電腦生產商IBM狀告Control Data公司壟斷經營，這對誰有利？

IBM
Control Data
兩者都不

三十七、大的壟斷公司控告一家小得多的公司，是對小司的讚賞，對方肯定非常優秀。

IBM 0分
Control Data 1分
兩者都不 0分

三十八、在北海油田獲暴利的公司中，我看好：

大的國際石油集團
只在北海活動的公司

三十八、對大公司來說，開採北海油田的意義很小。

大的國際石油集團 0分
只在北海活動的公司 1分科斯托蘭尼的評論

總結:

．高於85分：專家作手

你已經在股市上經驗豐富，並瞭解股市的所有詭計和陷阱。不只如此：你對成敗也有細緻的分析，並得出正確結論。股市行情不按經濟發展變化時，你不會感到驚訝。

．65~85分：有前途的好手

你能夠正確判斷事態和趨勢，但缺乏經驗。你也許已獲致很大成就，但尚未經歷足夠的失敗，才能在驚慌中不失去理智。在成為專家之前，還必須通過幾場考驗，體驗失敗的痛苦。

．26~60分：有潛力的新手

你對事態的觀點還太過持平，在失望之餘仍不知道自己是被哪一欄杆絆倒的。股市新手還無法理解，雖然邏輯總是最終取勝，但股市有自已的邏輯，所以當事態不像你所想像的那樣時，不要指責交易所的投機商，而是要從中學習，也許不久勝利就會向你招手。

．25分或低於25分：外行生手

你對股市的動態是完全錯誤的想像，思考太實際、太數學、太直接，太少讓自己跟著想像力走。金融投機其實不是科學，而是一種藝術，如果你缺乏股市藝術天份，那麼一些簡單的投資，例如債券或存摺會更適合你。

人們因巧合做出最幸運的蠢事。
有次我坐在兩個經紀人之間，一個抱怨今天沒有做成生意，另一個為了一大筆佣金笑顏逐開。「那是幸運多於理智。」第一個說。另一個回答道：「上帝給我幸運多，理智少。」
有時我能從金融規則或法律條文的錯誤用詞或印刷錯誤中牟得大利。
我們有時會被錯誤的意念引入歧途，以致一生停留在錯誤中永遠無法認識真相。
許多人對股市的變化感到驚訝，那是因為他們還不認識股市。
股市上有用的詞是：也許、但願、可能、會、儘管、雖然、我想、我認為、但是、大概，這樣看來…，所有人們想的和說的都是有條件的。
債務人找到好的債權人，比債權人找到好的債務人更重要。
當今金融市場的最大危險是，太多的錢掌握在不懂行情的人手裡。
銀行家必須像所羅門一樣智慧，像亞里斯多德一樣聰明，像參孫（Samson，聖經中孔武有力的人）一樣強壯，並像梅圖薩勒姆（Methusalem）一樣老。
懷裡只剩兩分錢的貴族還是樂觀者，擁有滿滿保險櫃財富的小人物還是悲觀者。
人們有時真應該用法國財政部長澳里爾（Vineent Auriol）曾說過的話：「我關閉銀行，把銀行家關起來！」經常有投資顧問說「我擔保…」但誰為他們擔保呢？
誰是最完美的投機份子？那些每到一個新地方先問：「孩子們，這裡什麼是被禁止的？」的人。
當銀行家對一項建議說「不」的時候，他是想說「也許」；當他說「也許」的時候，他是想說「是」；但如果他立刻回答說「是」，他就不是好的銀行家。當投機者對一項建議說「是」的時候，他是想說「也許」；當他說「也許」的時候，他是想說「不」；而如果他馬上回答說「不」，那麼他就不是一個真正的投機者。
人們議論富有的笨蛋總像議論一個富人，而議論窮人則像議論一個笨蛋。
富有是比相同環境中的其他人更有錢。
工程師在工作時不許受酒精影響，而對投機者來說這卻是優點，因為它能解除某些障礙。在股市上、生活中和專欄裡，我經常有正確的答案，只是必須找到對應的正確問題。
古老的股市真理：行情不能繼續上漲時，就必須跌。
德國人無法適應金錢的陰謀，這個浪漫者、哲學家、音樂家的民族，在與金錢相關的事物中並不浪漫，而且失去全部哲理，尤其是想像力。
所有今天的行情在1%或2%之間的有價證券－－破產的股票、陷入困境的國家債券－－都有一個很大的優點：極適合做牆上的裝飾品。
人們經常稱我為「股市專家」，這個讚譽我不接受，因為我知道今天是什麼、昨天曾是什麼。但這就已經很多了，因為大多數專家連這一點都不知道。他們還不知道，多數情況下是行情製造新聞，新聞被傳播出去，而不是新聞製造行情。
也懂笨蛋語言的股市投機者是智慧的。
通常在政治和經濟中有害的不是獨裁體制，而是獨裁者。
人不必富有，但要獨立。
如果強盜懶惰而笨蛋少說話，經濟生活將多麼美好啊。
在股市中常常要閉上眼睛才能看得更清楚。
對投機者來說，反覆思索而不採取行動，比不加思索而採取行動好。
任何投機者都經歷過「突發性的轉折時刻」，若不充分利用，便不會再有新的機會，所以我的建議是：出擊！
我們這些老投機者最大的不幸是：累積了經驗，卻失去勇氣。
我寧願贊同多數股市同行的意見，也不願意與他們爭論。
純粹的投機者只購買他認為能賺三倍或四倍的證券，也有可能是十倍（我有許多這樣的經歷）。
如果商人以100%的利潤賣出商品，被稱為欺騙；但股市投機者以雙倍價格賣出股票，卻很平常。
如果沒有蠢人，股市會怎樣？如果有一台超級電腦什麼都知道，股市又會怎樣？我對這兩個問題的回答是：「那就不是股市了。」
以前人們說，一個人失去了理智和他最後的一萬盾；我則說，今天德國的儲蓄人用他的第一個一萬馬克失去了理智。
有一類股市專家，沒有足夠定力的人不許與他們交談，因為他們所說得一切只會產生消極影響。
對投機者最大的打擊是，儘管他事先預感到一個大錯誤，但還是做了。這種情況幾乎不曾中斷，因為他老是受別人影響。
人們不應該用眼睛關注事態發展，而是用頭腦。
德語中有個滑稽的詞兒：「證書商人」（Diplmokaufmann）。對我來說，商人的證書是他的收支平衡表。
德語中一個不可思議的名詞：「銀行商人」（Bankkaufmann），這是語意學上的突變，因為非銀行家，即商人，兩者在生產上的立場是完全對立的，銀行家收取利息，愈高愈好；商人付利息，愈低愈好；銀行家關注的是投資的安全性，商人關注的是想像力。
視覺商人和超視覺商人的差別，前者買賣所有看得到的東西：商品、房地產、折舊資產等；超視覺商人只買賣其他人沒看見的東西。機智的股市投機者也屬於這一類，他們買賣股票、有價證券，他們的機遇其他人都看不見。
在高度繁榮中，特別是在通貨膨脹迴光返照的繁榮中，人們開始一定要冷靜，然後聰明，最後智慧。
人們經常談到銀行危機。這令我聯想到最近的威尼斯之行，這個季節馬庫斯廣場每個晚上都被海水淹沒，但第二天早上卻看不到任何水位的痕跡。有些銀行的財務數字也是有一段時間「泡在水裡」，過一段時間又恢復過來，甚至可以付更高的紅利，那時便沒有人再談論銀行危機，過往的一切都被遺忘。這種現象我在過去的五十年裡經歷了幾次。「倒閉」一詞雖然因銀行而生，但現在銀行是不可能倒閉。因為這個世界不僅有一個社會網，還有貸款網，每個債權人都是另一個債權人的債務人，而另一個債權人也是債務人。如果債務人不付款，那麼他可以享受延期償付，這個邏輯對鎖鏈中的其他債務人同樣有效。
在過去的混亂年代，很多唯利是圖的人把事情搞得更亂，更方便他混水摸魚。
遊戲是一種激情，有享受也有痛苦。一個遊戲者最大的享受就是：贏。第二享受是：輸。遊戲者最大的興趣是贏和輸間的差距。沒有輸贏，就沒有差距，也就沒有享受。
莫里哀曾寫道：知道太多的傻瓜比無知者還愚蠢兩倍。這個說法也適用於股市。
誠實的債務人使繼承人失望，卻永遠不會令債權人失望。
人們不能跟著趨勢跑，必須面向它。
投機者生活的五分之一是股市，賭徒則是五分之四。
不能完全擁有知識的人，只能擁有一半的知識，而他的一切都取決於是用這一半的知識做些什麼。
假如經濟新聞不存在，人們也不用去發現它。
老經驗的股票族能夠失去一切，但不會失去經驗。
克里蒙梭曾說過：戰爭是一件嚴肅的事，不能將之交給軍隊。今天人們也可以說：經濟是一件嚴肅的事，不能將之留給教授和經濟學者。
股市中最危險的是意外，只有極少的股票族能保持鎮靜和客觀。股市產生危機的原因多半不是因客觀的思考，而是大眾的情緒反應。一個很小的問題，卻可能像野火般蔓延。
股市中的大眾心理反應，像是劇院裡有一個人打哈欠，其他人馬上跟著張嘴打哈欠；一個人咳嗽，立刻一片咳嗽聲。
如果買基金有很大的收入時，就表示上升漲的第三週期馬上就要結束。
許多資本家把三分之一的生命用於創造資本，另外的三分之一用來保本，最後的三分之一則思考如何傳給繼承人。
記者和投機者有同樣的工作原素：新聞和事件。記者負責描寫，投機者則進行押注。
通貨膨脹是民主的代價，或者說是執政者蠱惑民心的代價。因為沒有哪個議會敢針對通貨膨脹實行嚴格的措施。
每個股票經紀人都受畸形的智慧之苦。甚至最智慧、最誠實、最負責任的經紀人也被買賣合約和回扣腐化了。
國家破產？銀行危機？對此只有一個回答：虛張聲勢。
人們對股市趨勢的描寫是強是弱，完全取決於人們的立場。同樣的行情，一個說強，另一個卻說弱。
如果我預見未來一年股市的發展，其他人就會一整年把我當成胡思亂想的人。
作多傻瓜能承受股市下跌的損失，卻無法承受股市上漲而錯過的獲利。
任何沒有自己見解的人，就不能投入股市。
一個沒有思考、證據、動機的股市遊戲者，和輪盤的遊戲者，一樣都是賭徒。
人們無法教授經濟，而是必須親自經歷，並生存下來。
在行情低落時捧著現金加入股市的人，和正往餐廳路上飢餓的人，是同樣的享受。
對猶豫不決的人來說，行情不是太高就是太低；而決定不是太晚就是太早。
買股票時需要想像力，賣股票時需要明智。
我們在晚上必要有主意，早晨持批評觀點，而中午就要作出決定。
股市，其實是一個劇院，總是上演同一齣戲，但卻掛上不同的劇名。
政府必須詭計多端，才能不用暴力維持金融秩序。
經濟專家是蒙著眼睛戰鬥的古羅馬鬥士。
在經濟議題上公佈真相，甚至建議有益的事，都是為自己樹敵的最好方法。
伏爾泰（Voltaire）曾說：「每一件壞事都可能有好的結果。」極適用於股市。
對行情發展重要的不是今天發生的事，而是明天和後天將發生的事。因為今天發生的事已經被行情吸收。
只有那些即使沒錢也受我尊敬的百萬富翁，能讓我留下深刻的印象。
多數擁有賺大錢特質的人，卻不具備享受金錢的特質。
在股市上經常是感覺告訴我們應該做什麼，而理智告訴我們應該避免什麼。
在股市，有時一個模稜兩可的建議比一個清楚明確的建議更好。
人們真的要在一段時間之後，才懂得學過的東西（我想到我的講座）。
不論是在大或小的交易所，遊戲者的反應總是相同，因為投資者和經理人的反應是很難區別的。
買入時要浪漫，賣出時要現實，在此之間應該睡覺。
股市上掃得好的不是新掃帚，而是老掃帚。
誰在股市上過於重視小節，就不配做大事。
在爆炸之前和危機之後總是一片寂靜，其間發生的，只是歇斯底里的噪音。
只有聰明的投資人可以理解放空投機。傻瓜不會明白，怎麼能賣出自己還沒擁有的東西。
股市專家和財經學者經常出現正確的論述是很危險的，同行會忌妒，並不耐煩地等著，在下一次錯誤中把他逮個正著。
法國作曲家艾伯特（Jacques Ibert）說，藝術的10%由靈感組成，90%是汗水。股市上的汗水當然是經驗。
股市上人人皆知的東西不會令我坐立不安。
通貨膨脹是債權人的地獄，債務人的天堂。
羅思徹爾德曾說：「誰在股市上隨我而動，將得到壞經歷。」
90%的股市遊戲者沒有主意，更不用提思想，甚至連賭徒和彩票買主都有主意和動機，股市遊戲者多數隨波逐流。
一位維也納大銀行的總裁在通貨膨脹期間說：「我們不聰明，也不能幹，我們高雅。」我想他今天做不成什麼大事。
針對瘋狂的投機熱最安全的剎車就是損失。
股市中的人們不必什麼都知道，只需理解，但即使什麼都理解，也不必什麼都去做。
即使最激情的股市投機者也可以休息一會兒、觀望一段時期。
我經常問自己，在股市營業時，究竟是去交易所，還是去釣魚更有益。在交易所雖然能獲得一點建議然後反向操作，但釣魚卻更能思考什麼不該做。
用客戶的錢投機又運氣不好的銀行工作者，經常變成騙子，運氣好的則成天才。
很多股市投資人在年輕時就花掉日後所賺的錢。
我的心在左邊，我的頭在右邊，而我的錢包早已在美國了。
股市上半個真相是一整個謊言。
魔鬼為了懲罰人類而發明了股市，因為人們相信上帝能從虛無中創造出東西。
企業管理者、工程師、經濟學者和其他專家應離股市遠一點，因為股市對他們來說是一個危險的陷阱，而他們卻想用科學的方法接近它。對他們我只能引用但丁的詩：「讓我們接受，希望消失了。」
關於錢，只有兩個字：「更多！」
永遠不許愛上一支股票，因為當緊急信號出現時，必須與之分手。
永遠不必追逐電車和股票，只要耐心，下一趟一定會來的。
股市上最難的兩件事是：接受損失和不贏小利，更難的是有自己的獨立見解，做多數人相反的事。
如果股市投機這麼容易的話，就沒有礦工、伐木工和其他重體力工人了，每個人都是投機者。
真正有主見的是能不藉任何理由就謝絕邀請的人。
當樂觀的人變成悲觀者的那一天，可能就是行情反轉的轉淚點。反之亦然，當天生的悲觀者變成樂觀者時，人們必須以最快的速度退出股市。
要想在社會上具有影響力的階層中取得成就，必須十分幼稚地表現，但十分清醒地思考。
在股市因專家的建議而賺錢是一次成功；沒有專家的建議而賺錢是更大的成功；如果與專家建議相反行事而賺錢，則是一個了不起的成功。
有一次我坐在著名股市大師的課堂裡，實在聽不下他那荒謬的分析，站了起來，鄰座問我：「您這就想離開我們嗎？」「離開？」我回答：「不，我走。」

一個投機者的告白之證券心理學，短期的漲跌有90%受心理因素的影響。

最不好的股票就是所謂的『概念股』，因為它完全不隨趨勢走動，它所表現的，不過是十萬名歇斯底里的股票專家或所謂半調子行家的反應罷了，而這些人往往說變就變。

連我也猜不透，大眾對某個事件、某則消息，倒底會有正面或負面的反應。這是因為一條新聞對經濟的進展會有何種影響、對股市整體是利是弊、對自己的投資是好是壞，基本上交易人都一無所知。股市往往像個酒鬼般，聽到好消息哭，聽到壞消息笑。

行情發展的解讀總是事後才出現，也就是『行情造就報導，而非報導造就行情』。

行情上漲時，營收愈高，就會有愈多股票由「強手」轉至「弱手」，也就是由意志堅定的人手中轉換到意志容易動搖的人手中。一旦所有股票為意志薄弱之人持有，經濟危機肯定不遠了。

我不曾在股市中見到任何成功的圖表解盤家，因為他們通常都步上破產一途。

對一個狂熱分子而言，最大的不幸莫過於他的遊戲系統一開始便成功，之後他就會變得更加狂熱。從前，維也納流傳著這種說法：「猶太人在損失最後一千元後，便失去理智。」現在則改成：「玩家在贏得第一個一千元後，便喪失理智。」輪盤玩家會享受到贏的快感，這是肯定的，不過，他的第二大樂趣就是輸，因為他把過度緊狂的感覺當成一種娛樂，不同是為了錢。

儘管我鄙視那些每天殺進殺出買賣股票的人，不過，我承認如果沒有他們，股市就不成股市；沒有股市，資本主義就不可能存在，因為愈多的寄生蟲參與股市遊戲，營業額及資金流動就愈大；愈多的資金流動對投資者的保障愈大，他可以在高度流動的市場中，隨時賣掉股票。

在每一次股市蕭條後，雖然人們對股票感到厭惡，但隨著時間流逝，人們就會忘記過去的種種傷害，又會像飛蛾撲火般，再次受到股市吸引。

大膽分析重要事件是我的拿手絕活，但這些事件不一定如人所預料地，總是反映在股市行情上。股市行情的反應經常是短暫反常，總要過一段時間才會按我的期望發展。

現實世界中，資本主義需要貨幣、資金及流通，才能讓世界欣欣向榮，讓所有人分享愈來愈富裕的生活，窮人不會再更窮，而有錢的人可以更富有。

資金這一項變數完全取決於長期利率的高低。

股票本益比的評估也純粹是一項心理變數，假設某一股票的本益比是15，市場分析師認為這個數字過低，那麼他會說此一股票的行情被市場低估了。但是過了一段時間之後，他又會有完全相反的看法，認為本益比15太高了。尤其是處於虧損狀態的公司時，這樣的分析更顯得偏頗，按這群分析師的說法，投資人根本不該碰這種公司的股票，因為它們的本益比全部都是負的。但是，我投資過最賺錢的股票，卻往往是這種公司的股票。

經驗告訴我們：一定可以達成目標，只是中間的路程絕不是一條直線。概念股的行情走向如果真的符合邏輯，那麼一切就沒有問題。問題在於，根本無法預測時間點，這一點會讓我們花費更多時間來思考，而所得的結論甚至還有可能背道而馳。

當股票的買賣不單是出於慎重的思考時，技術面的操作情形甚至比基本面的影響還要大。

在戰爭期間，如果投資人認為和平將近，那麼他們就會開始買股票，於是股市行情在還是戰亂時，就已經上漲了。但到了真正簽署停火協定時，預期的利多行情反而不會發生，這就是『既成事實效應』，而這點在股市行情走勢中占相當重要的意義。

投資人的邏輯判斷是以基本面為基礎，其中包含統計、經濟、政治因素及其他重大要素。但是由這些因素所歸納的結果，會被之前提及的技術面分析掩蓋而失效。

投資人心中不免有這樣的疑問，為什麼股市會在經濟衰退時成長，在經濟繁榮時下跌？可以如此解釋：股市行情雖然和經濟景氣相有關連，也遵循同一個法則，但二者卻不是同時發生的。

景氣突然很興盛、工商貿易十分活絡、有大筆資金可以用來擴張經濟發展時，有關當局（政府相關部會及貨幣發行銀行）會採取較緊縮的政策，他們會調高利率，嚴格限制貸款申請資格，避免經濟景氣過熱。事實上，股價行情的發展經常和基本面背道而馳，經濟蓬勃時，因為企業需要將所有可用資金投資於公司本身，所以利率較高，資金流動也比較差。

當經濟蕭條及利率調降時，股市通常會上漲，雖然當時的基本面（如公司獲利及分配股息）並不利於股市如此發展。

想要用科學方法預測股市行情的人，不是江湖騙子，就是蠢蛋，要不然就是兼具此二種身分的人。

股票族就好像在一個伸手不見五指的暗室裡，已經在這裡面待了數十年，一定會比第一次進來這個房間的人，更快熟悉裡面的環境。

股市景氣的成長其實相當緩和，幾乎讓人感受不到它的存在。相較之下，股災卻在一夕之間來熱洶洶，讓一切財產化為烏有。

只有損失才是真實的，獲利不過是一種錯覺。

股市由高檔驟跌25%後，接著就得花五年的時間回補，如此走勢不是什麼新鮮事，我自己就經歷過20次。

指數期貨斷頭、證券信託機構大量拋售及投資大眾的恐慌心理，集結成1987年金融市場的暴風雨。

自動成交系統是建立在許多股市投資人都有的這項原則：「放任獲利成長，限制損失範圍。」但長達70年的經驗告訴我，只有長期投資和反向操作才能在股市中賺大錢。使用自動成交系統有時獲利、有時虧損，但投資人最後一定會破產。

在資本主義中沒有無風險的獲利，若不是有一些冒險家拿自己的錢作賭注，讓想像力自由延伸，就不會有蒸汽機的發明和今日的汽車或電腦，也不會有美國摩天大樓、埃及的蘇伊士運河或其他的世界奇觀。

垃圾債券的利息比一般還要高，隨著一天天過去，債券持有人會處於較有利的位置。大約四年後，當初的買價就可以以複利的方式回收了。

美國聯準會絕不會允許美國發生經濟衰退，而會供給足夠的流動資金以穩定美國經濟。

對小小利潤感到自豪的人，不值得獲得龐大利潤。

大部分的投機者有個壞習慣，當他們的股票上漲了一些些，就到處吹噓，得到利潤就大肆宣揚，有了損失就沉默不語。他們預言所有的行情，並一再重複：「我早就跟你說過了嘛！」他們總是買在最低點，賣在最高價，但我認為他們在說謊。

投機者從別人的愚蠢所獲得的利益，往往比靠自己智慧得來的多。

如果大多數的民眾都把錢存在銀行不動，市面上流通的錢就會愈來愈少，購買力降低，而存款利率又不足以抵銷耗損的金錢。股票反而是一項較好的投資，雖然股票會有風險，但總比定存的投資形式要多獲利好幾倍。

從1925年開始，中等股票價格漲幅超過百倍，高等股票則漲了25倍，而定存和貸款的表現則為12。法國人在上個世紀說：「像股票持有人一樣愚蠢。」如今的說法則為：「像股票持有人一樣聰明。」

一家逆轉前的企業的股票，讓我們賺大錢的機會，比一般股票高得多。一家幾乎破產的企業，只要最後沒倒閉，它的股票就可能上漲好幾倍，而一家健全的公司，雖然獲利也穩健，但反映在行情上的成長空間，卻相對比較少。

人們相信一段持續性的經濟發展，絕對有利於股市行情：錯！經濟成長需要大量資本直接投入，如果銀行吸走大部分存款，留給投資有價證券的不太多，那市場還是漲不起來。更有甚者，銀行會提高利息，以便煞住隨經濟繁榮可能發生的通貨膨脹，所以經濟榮景有利的結果要過一陣子後，才會展現出來。

股市於景氣衰退時開始上漲，因為當商業及投資環境疲軟不振時，需要的資本和金錢也同步減少，少量的錢，就足以讓股市上漲。加上不少錢都堆在銀行裡，閒得發慌，雖然錢存起來有利息可拿，但利息其實比股票收益或股利還要低，這時資金，就會從銀行體系中逼出來，使得交易市場活絡，股市當然就上漲。

我個人做投資決策時，通常先看流動資金水位，因為大眾的心理飄忽不定，可能一秒鐘之內，就從一個極端陷入另一個極端。

想像有一個大浴缸和小浴缸並列，大浴缸代表整體經濟成長產生的資金，小浴缸則為注入到股市的資金。經濟成長會帶來存款增加、外匯流入、貿易收入增加以及外國資金流入，代表資金供給面的水，大量流入大浴缸中，若在此時，私部門及公部門投資減低，資金需求面相對減緩，整體資金進入大於流出，大浴缸內的水平面會上升。當水溢出來時，就流到小浴缸（股市），然後把行情往上拉。

固執投資人擁有四個特質：想法、耐性、資金、運氣。

一個「買超（overbought）」、有貸款負擔的市場危險無比，甚至隨時崩盤，這是典型的「不切實際的市場」。一大堆素無經驗、舉旗不定的股票持有人，只會受氣氛傳染，火速跳上行駛中的火車。他們一無經驗，二缺強大的神經，況且財務狀況也不容許他們買股票。

只是個筆記本

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科斯托蘭尼(一個投機者的告白/金錢遊戲/證券心理學)

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一個投機者的告白之證券心理學，短期的漲跌有90%受心理因素的影響。