信用交易成本精算（融資利息、借券費怎麼算）

 散戶心理圖 (GOOGLE)

信用交易的類型跟限制

• 現金交易
• 現金 → 股票買進
• 現股 → 股票賣出
• 信用交易
• 融資 → 融資買進 → 融資賣出
• 融劵 → 融劵賣出 → 融資買進
• 當日沖銷
• 先行融資買進一定數量股票 → 收盤前融劵賣出同樣數量的股票 → 軋平
• 先行融劵賣出一定數量股票 → 收盤前融資買進同樣數量的股票 → 軋平

新手必會：信用交易成本精算（融資利息、借券費怎麼算）

  (1) 融資作多

融資作多成本 = 手續費 +證劵交易稅+ 融資金利息

以融資買進股票，只需要用到一半不到的錢， 好處是槓桿可以更大讓你槓上天， 壞處則是借錢當然要利息啊!(當然其實要顧慮的不只這點，融資須謹慎)

所以融資買進會比一般現股買賣多出一筆「融資金利息」做為成本。

融資的本意就是跟券商借錢來買股票，但你自己當然也要出一些，總不能全借；

可以融(借)幾成?

上市證券原則融資六成，上櫃證券原則融資五成；計算至千位，千位以下無條件捨去。

舉例來說：

要買進一張50元的股票本應花費5萬元，但你向券商融來6成，5萬的6成=3萬，也就是在買進股票的過程中，你跟券商借了3萬元作為融資金額。

借錢當然要利息，那麼這3萬元利息要怎麼算呢？

很簡單，就跟普天下所有借錢的利息公式雷同，融資金利息 = 融資金額 x 融資利率 x 天數/365

舉例說明：

青峰俠6/1融資買進股票一張，成交價位50元，6/9融資賣出，利息天數共8日，融資利率6%。簡單乘法如下:

融資金利息 = 融資金額 $3萬 X 融資利率 6% X (天數8/每年天數 365) = $39.45(四捨五入)

圖像說明了融資作多的三項成本:

融資作多成本 =

• 手續費 -每股單價 X 張數 X 1.425 X 卷商折扣
• +
• 證劵交易稅 - 賣出金額 X 0.03%
• +
• 融資金利息 - 融資金額 X 融資利率 X (天數/365)

不同券商所使用的融資利息都不一樣，但是其實都是滿高的， 若非短線有相當把握，融資利息將會吃掉一部份的獲利。

(2) 融券作空

融資作空成本 = 手續費 +證劵交易稅 + 借劵費

若要融券作空，則會多一筆借券費，為什麼要借券呢？

因為我們手上沒有股票可賣，所以要跟券商借；

大家知道借錄影帶都要花錢，借股票當然也是，這個租金就叫借券費。

既然手續費和證交稅你都會，在這裡我們把借券費搞清楚就OK了~

借券費如何計算其實非常單純：借券費=成交單價x股數x借券利率就OK了。

借劵費 = 成交單價 50元 X 股數 1000股 X 借劵利率 0.1% =50元

例如：以50元買進一張(等於1000股)股票，借券利率0.1%，則 要補充的一點是保證金的計算。

借東西通常是需要抵押品的， 所以我們要借股票，就得把股票價值的九成資金暫放在券商那裏，當作保證金，用以保證我們不會拿了股票就跑路。

我們先來算假設我想作空某股票，也就是融券賣出，需暫放多少保證金在券商那？

上市上櫃證券的融券保證金原則要押"九成"；計算至百位，百位以下無條件進位。

融券保證金金額=成交單價x股數x融券成數

舉例說明：50.1元x1000股x0.9＝45,090元，百位以下無條件進位故融券保證金=45,100元。

為什麼要介紹保證金呢?因為既然我們這份保證金放在券商那，券商就會補貼我們這些錢生的利息，但，非常微薄，幾乎可以不計。

到這裡，整個融券作空的成本你就懂囉!

融資作空成本 =

• 手續費 -每股單價 X 張數 X 1.425 X 卷商折扣
• +
• 證劵交易稅 -賣出金額 X 0.03%
• +
• 借劵費 - 成交單價 X 股數 X 借劵費率

由於融券金利息實在太微薄了(52->50元的股票擺8天也不過2元新台幣...)公式卻有點長，文末有興趣學習的讀者可以再細究；

至此我們只要清楚融券做空的成本結構主要是 手續費+證交稅+借券費 就可以囉!

(3)股票當沖交易

當沖一般來說，如果是當沖作多就是資買後券賣，

當沖作空就是券賣後資買。

交易成本跟交易現股比較來說，多了借券費一門成本。

再次重新溫習一下借券費要如何計算：

借劵費 = 成交單價 50元 X 股數 1000股 X 借劵利率 0.1% =50元

然而有券商提供「當沖免借券費」服務， 各位交易人也可以跟自己的券商詢問是否能夠申請。

Tips：融券金利息公式

融券賣出利息如何計算：

• 融券金利息公式=(擔保品價款+保證金)x融券利率x日期/365
• 融券擔保品價款=(成交單價x成交股數)-手續費-交易稅-借券費
• 舉例說明：(66.2元x1000股) -94元-198元-66元＝65,842元；
• 融券擔保品=65,842元
• (註：手續費0.1425％、交易稅0.3%、借券費0.1%計之)

舉例說明：

• 王先生6/1(三)融券賣出2330台積電一單位，成交價位52元， 6/9(四)融券買進2330台積電一單位，成交價位50元。
• 融券利息為=(46800+51,718) X 0.1% X 8/365 = 2元(小數四捨五入)
• 提醒你，還是要清楚瞭解自己下單券商的「手續費折數」、「是否擁有最低20元手續費限制」、 「融資利率」、「融券借券利率」 才算有做到精算成本！

理論基礎

景氣循環概述：

以景氣循環為出發點，經濟週期呈現有規律的波動，可分為四個階段：

• 0~1
• 「繁榮期」景氣高峰
• 1~0
• 「衰退期」
• 0~(-1)
• 「蕭條期」景氣谷底
• (-1)~0
• 「復甦期」

其中繁榮期與蕭條期是兩個主要階段，衰退期與復甦期則為兩個過渡性階段，各階段均有明顯之特徵可供辨識。

在不同階段中，投資者可藉由轉換不同種類之標的與投資比例的調整，達到景氣榮枯均可穩定獲利之目標。

四種階段的投資策略：

	特徵	建議投資標的
繁榮期	貨幣供給額持續成長 匯率持續強勢 股市持續強勢 經濟成長率遠高於平均值 企業獲利成長迅速 商品價格大幅上揚 短期利率走高 長期利率走高 通貨膨脹走高	股票 土地 房地產
衰退期	貨幣供給額持續走弱 匯率相對疲軟 股市低迷 經濟成長率趨緩，並跌破長期平均值 企業獲利由高峰開始下降 商品價格由高峰開始下降 短期利率由高峰開始下降 長期利率由高峰開始下降 通貨膨脹由高峰開始下降	商品 貴金屬 硬資產
蕭條期	貨幣供給額持續走弱，但隨著短期利率達到高峰後開始回升 匯率開始恢復強勢 股市由低點反轉向上 經濟成長率趨緩 企業獲利依舊不佳 商品價格處於低檔 短期利率持續下降 長期利率持續下降 通貨膨脹持續下降	現金 國庫券
復甦期	貨幣供給額開始升高 匯率恢復強勢 股市開始上漲 經濟成長率走穩，但仍低於長期平均值 企業獲利走出谷底 商品價格持續走弱 短期利率持續走低 長期利率持續走低 通貨膨脹持續走低	股票 共同基金 ETF

凱利公式 (Kelly Formula)

兼具強固性的下注建議 

             凱利公式 (Kelly Formula)

~I. 公式介紹 ~

先簡單解釋一下何謂標題中提到的「強固」。該名詞為塔雷伯(Nassim Nicholas Taleb)所提出，意指不會有爆炸的危險。因為若使用凱利公式所建議的下注比例，最糟的狀況也只是損失下注金額，不會波及到其餘的本金。這跟某些大量舉債以產生穩定收益的投資方法是截然不同的(塔雷伯會將此類歸為「脆弱」)。

凱利公式最初發明的目的是用來處理通訊上的雜訊問題，但後來被愛德華·索普(Edward Oakley Thorp)應用在賭場的21點上，並且發揚光大。不過，賺大錢的代價就是被各家賭場視為眼中釘，並且禁止進入。於是索普轉戰剛萌芽的選擇權市場，並發明了最早的選擇權定價模型─布雷克-休斯模型(Black-Scholes Model)，從市場中大賺一筆。但是由於索普從未發表此模型，因此後來該公式便以發表者費雪·布雷克(Fischer Black)及麥倫·休斯(Myron Scholes)來命名(順帶一提，麥倫後來爆炸了)。
凱利公式的樣貌如下：

其中

• F* = 下注比例
• b = 賠率 = 獲利金額 /虧損金額
• p = 獲利機率
• q =虧損機率

由於公式中含有一個扣除項目，因此只要勝率不是100%，基本上你的本金是不會全押上的(但若是穩贏的賭局，為何不全押？)。另外，仔細一看後，會發現該公式的分子其實是期望值。這也意味著，若賭局的期望值小於0的話，根本沒必要繼續玩下去(但若你是個純粹的賭徒則另當別論了)。

~II. 實戰應用 - 賭局與股市 ~

好了，在你認識了凱利公式後，該怎麼應用在實際賭局上呢？讓我們假設你找到了一個擲骰子的賽局，其規則如下：

碰到這樣的賭局，凱利公式會怎麼建議我們呢？我們試著將賭局條件帶進公式看看。

首先是公式參數：

 b = 獲利金額 /虧損金額 = 6/1 =6

P = 出現1點的機率 = 1/6 =16.67%

q = 出現其他點數機率 = 5/6 =83.33%

有了計算前提後，便可得出下注比例：

F* = p - ( q / b )

    =16.67 - (83.33 / 6 )

    =2.78%

上述推導所得出的2.78%就是最佳化的下注建議，該比例可在控制虧損金額的情況下，令財富達到最快的增長速度。以100元的本金而言，這場賭局最多只能下2元。上述案例因為報酬和勝率都相當不吸引人，因此凱利公式冷靜地叫你用微薄的比例下注就好。

想知道凱利公式怎麼發明出來及公式證明的讀者可以參考這裡(我個人是不會去做推演啦，就像學工程的人很少會去琢磨 e 的證明，反正會用就好了)。

由於凱利公式一般都是使用在明確金額的賽局上，但若想拿來應用在股市上的話，該怎麼辦？其實很簡單，只需要將賠率的計算須由損益金額改為本金的報酬率即可，如下：

舉例來說，若你辛苦做了許多研究，終於發現了一檔超值股票。你評估了一下後，列出你對它的看法：

於是在上述前提下，可得到公式參數：

b = 本金報酬率 / 本金虧損率 = 50% / 40% = 1.25
p = 獲利可能性 = 70 %
q =虧損可能性 = 30%

故便可求得：

F* = p - ( q / b )

    =0.7 - (0.3 / 1.25 )

    =0.7 - 0.24

    =46%

因此根據凱利公式的建議，你對該股票的最大下注比例便是46%。但是請注意，凱利公式只是個參考值，沒必要每次都下到最大注。以本例而言，或許你只要下10%比例便可。在如此嚴格控制虧損金額的情況下，你的投資將可由「強固」昇華至「反脆弱」。

~III. 進階應用 - 多重可能結果的下注 ~

現在，我們可以讓股票的評估稍微複雜一點，以符合實際的狀況。上述例子中的你，重新評估後，決定修改列出你對該股票的看法：

• 產生50%報酬的可能性: 40%
• 產生20%報酬的可能性: 30%
• 產生40%虧損的可能性: 29%
• 產生100%虧損的可能性: 1%

對於這種多重可能的結果，該如何使用凱利公式呢？其實作法也是很簡單，首先要區分獲利和虧損的機率：

p = 獲利可能性 = 40% + 30% =70%

q = 虧損可能性 = 29% +  1% = 30%

接下來便是計算賠率。但須注意的是，在報酬和虧損率的部分，需用平均值來計算。計算如下：

平均報酬率 = 50%*40%+20%*30% / 40%+30% =0.37

平均虧損率 = 40%*29%+100%*1% / 29%+1% =0.42

因此可得出賠率：

b = 平均報酬率 / 平均虧損率 =37% / 42% =0.88

在公式前提都具備的情況下，便可開始計算下注比例。如下：

F* = p - ( q / b )

    =0.7 - (0.3 / 0.88 )

    =36%

因此上式最後得出的36%便是下注的建議值。

藉由多重可能結果的條件，可使評估過程更為平滑，不再只拘泥於大賺或大賠的下注比例。此公式推演在書中並未提到(書中甚至沒給公式)，而也就是這部分困擾了我許久。

~IV. 投資組合控管 ~

學會單一個股的資金配置方法後，接下來便可以延伸至整體的投資組合。假設你辛苦做了許多研究，終於挑選出5檔令你滿意的股票。再經過評估與計算後，凱利公式對這5檔股票的下注比例如表1所示：

• 股票      資金比例
• 公司A        30%
• 公司B        50%
• 公司C        40%
• 公司D        60%
• 公司E        20%
• 總計          200%

表1. 個別公司的下注建議

問題來了，下注資金總計為200%，已經超過本金了，那該怎麼辦？(千萬不要去舉債讓本金達到200%阿！)答案其實很簡單，只要將所有比例除以200%便可讓總計回復成100%了。於是經過調整後的資金配置如下：

• 股票       資金比例       實際比率
• 公司A       30%                15%
• 公司B      50%                 25%
• 公司C      40%                 20%
• 公司D      60%                 30%
• 公司E      20%                  10%
• 總計         200%              100%

表2. 個別公司的實際下注建議

由於實際的資金配置已經剩下建議值的一半，再加上個別股票間的關聯性低(除非你5檔都選同一個產業的類股)，因此你的投資組合在價格波動和風險上將可獲得有效地保障註1。

這邊補充一下，《下重注的本事：當道投資人的高勝算法則》書中的作者帕波萊(Mohnish Pabrai)在帕波萊基金管理上，一律設定為10%。他認為雖然這樣的配置並非最佳化，但卻可以處理預估表現的失誤。舉例來說，他發現他認為應該表現最好的股票卻常會輸給預估表現第三、第四好的股票。縱然這樣的報酬比不過將80%資金重壓在少數幾檔股票上，但整體而言仍可令他滿意(這傢伙的年化報酬有28%阿...)。

~V. 結論~

文章到這邊，相信各位已經學會基本的凱利公式及資金配置了。雖然你現在可能感覺有如神助，不過還是得記住，在股市之中，沒有什麼事情是確定的。須注意到，公式中的每一項參數都是由你自己評估後所訂出的。只要是主觀的參數設定，都很容易產生誤差。就像是本文的例子中，光是多出了兩項可能結果便會使下注比例降低10%。因此，一般狀況下，還是不要使用到最大下注比例，別對自己太有自信比較好。

註1:補充說明，這裡的波動性及風險低是建立在「個別股票間的關聯性低」的這個要點。事實上凱利公式並不確保波動率，它只在乎最終的結果。

證券分析-葛拉罕 & 陶德

證券分析 -- 葛拉罕 & 陶德

(此文章轉自PTT)

一、 前言 : 這兩位作者是股神巴菲特的恩師，而這本書如此的知名，部分原因也是來自於巴菲特的強力推薦。本書算是教課書，所以內容難免有一些些的計算，跟看似複雜的財務報表，一般人看了應該會看不下去吧，但是若仔細往內看下去的話，也不致於太艱深難懂。

這本書共分上、下冊，上冊主要是講債卷，下冊則是講證卷，我個人對債卷比較不懂，也沒有實際的操作經驗，所以對於上冊債卷的部分也只是翻過而已，還是證卷的部分看起來親切。 

投資主要分成兩派，一是價值型投資，二是技術分析，當然都各有其擁護者，而我也相信不管是那種方法，只要是有效的就是好方法，而且我也相信只要肯下功夫，努力做一些功課再加上一些實戰經驗，這兩種方法都是可行的，也都可以帶來不錯的獲利。現在的我講這些應該沒有說服力，畢竟還只是個市場菜鳥，也沒有太多的功績可以說嘴，希望有一天可以。

 二、 投資概論 - 個人極粗淺的心得 投資是先對投資標的進行內在價值評估，當其外在價格高或低到某一個程度，將會出現投資的安全邊際。重點在於如何評斷投資物的價值，因為變動的因子太多，而且無法精準的量化，所以通常只求給予一個範圍區間，當外在價格超出這個範圍時，安全邊際就出來了。 內在價值包含量跟質兩種特性

• (1) "量"是根據過去的財報來評價投資標的，包含營收、盈餘、本益比、現金流量、資產負債等
• (2) "質"是推測公司的發展前景而給予其未來的價值，包含產品的競爭力、市場佔有率、研發的實力、管理階層的能力等。 

效率市場是指市場永遠會很快的反應投資標的的真實價值，但實際上，效率市場根本不存在，就像傑西-李佛摩說的市場並不會馬上說實話。

原因有幾個 

• (1) 人性的貪婪與恐懼往往造成市場上過度反應，超漲與超跌
• (2) 大多數的人並沒有認真的做功課去研究市場真正的價值，只想聽名牌，或者學了兩三招就自以為是專家
• (3)預估未來有太多的不確定變因 價值型投資者只專注在尋找價值被低估的投資標的買進，在其被高估時賣出，有時一抱便是好幾年，雖然投報率也可以很高，但是未免乏味了許多。

科斯托蘭尼強調思考的重要性，個人也偏好藉由思考，編寫一套劇本，然後看著市場跟著劇本走，會有一些樂趣跟成就感，當然時常事與願違就是了 (也不是說價值型投資者沒有思考或沒有劇本，只是它是偏無聊的長篇小說，雖然結局是好的) 

• (1) 現在流行什麼題材，接下來會流行什麼題材
• (2) 看到景氣變好變壞的跡象，進而提早部局
• (3) 藉由價量關係，資金的流動判斷市場趨勢
• (4) 景氣循環是處在那個階段
• (5) 轉機股與二次成長股的機會
• (6) 由市場上的氛圍來決定現在該貪婪還是恐懼 

三、新的投資理論 : 盈餘的成長 

以往投資普通股是基於三項標準 : (1) 適量及穩定的股利報酬 (2) 穩定而充足的盈餘紀錄 (3) 足夠的有形資產保障。

而新的投資理論則是 : "普通股的價值完全取決於它未來的盈餘。"為什麼會有如此的轉變呢? 答案是 : 

• 第一，事實證明過去的紀錄並非可靠的投資指引 ;
• 第二，未來所提供的報酬已成為抵擋不住的誘惑 目光轉向盈餘趨勢 => 以往紀錄的重要性僅僅在於它指示了未來可能變動的方向，持續成長的利潤表明公司正在高速發展，承諾公司可以在未來取得比今天更傲人的業績。
• 相反地，如果盈餘減少或維持不變，公司肯定會被認為是沒有前途，應該對它的股票退避三舍。 
• 這樣做有幾個風險 : 
• (1) 因良好盈餘趨勢而定的價值完全是武斷的，故是一種投機，那麼也就不可避免地被誇大，從而導致崩解
• (2) 按報酬遞減和競爭遞增的法則，最後將令任何陡峭的成長曲線變得平坦
• (3) 特別危險的是，隨著景氣的起伏，盈餘曲線在大幅下滑之前看起來最耀眼
• (4) 只要價格相對於盈餘已上漲到一個相對更高的水準，這種優勢就蕩然無存了，而且，購買普通股作為投資的整套理論基礎將會消失 
• 補充 : 這跟彼得林區提到的盈餘成長是一樣的，盈餘成長越高的公司，會享有較高的本益比，但是，一旦成長性不在時，市場是會不留情面的。 

四、股利因素 : 

以股利的形式獲得所有的收益，對普遍的股東必定更有利。有些公司的管理階層會保留大部分的盈餘，說是要用來擴充業務，但是常常不知道將錢花到那裡去了，隔年的盈餘成長也是有限，對於這種公司就要特別小心。

對於盈餘，還是先將股利先拿到手上再說，未來的事誰也說不準。當然若可以確定公司是真的將現金拿去做更有效的投資，那很可能是它真的還在成長期。

像我個人就非常認同台積電從幾年前就保留現金投入產能的建置及先進技術的研發，藉此來維持自己的領先優勢。 

五、財務報表 : 雖然過去的經營績效並不能保證未來的績效，但藉由研究過去的財報可以幫助我們對這間公司有一定的程度的了解，若公司營運出現異常，也可由財報發現一些蛛絲馬跡。

財報的項目有很多，個人認為觀察的重點有幾項 : 

• (1) 趨勢 : 各種營運數字是往上 or 往下
• (2) 異常 : 有無某項數字突然增加 or 減少很多，Ex : 存貨、應收帳款、折舊、盈餘等
• (3) 公司會不會倒 : 現金 & 流動資產夠不夠支付即將到期的負債，由營運產生的現金流量、長期的負債情形等 不管是趨勢或任何異常的數字，都須探討其背後真正的原因，千萬不要想偷懶就得過且過，說不定其中就藏著重要的資訊，可以讓你躲過地雷或藉此投機獲利

以下列幾個財務報表中比較重要的數字當做參考 損益表 : 營收、毛利、營業利益、業外收入、支出、所得稅、稅後淨利、EPS等 財務比率表 : 毛利率、營業利益率、稅後淨利率、每股淨值、股東權益報酬率 (ROE) 營收成長率、稅後淨利成長率、負債比率、應收帳款跟存貨週轉率 現金流量表 : 稅後淨利、折舊、應收帳款、存貨、應付帳款、來自營運之現金流量、發行公司債、本期產生之現金流量…. 

(a) 說明公司的現金是怎麼來的，如 : 來自公司的營運、處份轉投資帶來的投資收益、發行公司債等

(b) 公司的錢都花到那裡去了，如 : 購買固定資產的投資、發放現金股利、折舊、投資損失、償還公司債等 此表可以看出公司有沒有正正當當的在做生意，錢是從那賺來的，又都花到那裡去了 資產負債表 : 現金、應收帳款、存貨等統稱流動資產 土地、房屋、廠房、機器設備等固定資產 再加上一些其他的資產就是公司的總資產了，也就是目前公司的隱含價值是多少，若公司在此時清算，你能拿到多少，當然還要經過一些計算就是了，如存貨可能要打個對折出清，機器設備跳樓大拍賣等，所以說你現在看到的公司的淨值是僅供參考，淨值的計算不等同於最後的清算，所以股票市場上看到許許多多高股價淨值比 or 股價淨值比不到1的也不要覺得奇怪。

話雖如此，但是若其他條件類似 (如本益比、營盈成長率等) 買高股價淨值比的風險相對是比較高一點的。 

應付帳款、短期借款、所得稅、一年內到期的負債等統稱流通負債 再加上長期負債及其他負債就是公司的總負債 

總資產－總負債－公積　＝　股東權益總額 

由以上公式可知為什麼除了強調公司的盈餘外，股東權益也是一項很重要的指標，因為盈餘的變化比較大，可能因為投資變多，導致折舊費用提高，盈餘變少，但是這些會出現在股東權益裡。

六、損益表分析 :

(1) 對單獨依賴盈餘數據的警告 : 除非藉由考慮期初和期末的資產負債表數據，否則難以準確地理解任何損益表上的含義。因為，盈餘不僅是波動的，而且受任意決定所影響。例如 : (a) 將某些納入為收益的項目，分配至公積; 反之亦然 (b) 多報或少報攤提數額及其他準備費用 (c) 改變資本結構，在優先順位證卷和普通股之間進行調整 (d) 利用未作企業經營用途的大量資金

(2) 對損益表的研讀，需額外考慮以下幾個重要因素 : (a) 非經常性的利潤和虧損，例如一次性的認列業外投資收益或損失，它們應當從當年度的經營成果中被剔除。 (b) 子公司或關係企業的運作 (c) 準備金，例如提列存貨跌價損失的準備金，或企業訴頌的準備金等。應收帳款和存貨被降至一個過低的金額，這個人為的低"成本價格"將導致隨後數年出現相應的誇大利潤。 (d) 有些公司會將資產價值低估，為了讓折舊的金額變少，如此一來折舊的費用變少，盈餘就會增加，若只看盈餘的話可能會被騙。須搭配資產負債表來看，資產被低估，公司的淨值也會變少。

(3) 當期的盈餘不應成為評估的首要基礎，須了解其背後代表的意義，有可能只是會計手法，或是單筆的業外收入等。

(4) 盈餘趨勢 : 股票市場對盈餘趨勢的指標額外關注，須留意幾個風險 (a) 根據趨勢的評價欠缺可遵循的計算準則，因此很容易被誇大 (b) 盈餘成長的趨勢實不容易維持，必須謹記那些自發性或常態的經濟力量，將對特定趨勢的無限延續造成相反的影響。競爭者的加入、邊際報酬遞減、市場飽合、新產品的挑戰等 (c) 若遇到下降趨勢時，可以留意市場是否有過度反應? 價格是否被低估? 或者公司有出現轉機的契機等 (5) 對未來的分析應該要有洞察力，而非猜測。(藉由努力研究以及經驗的累積所培養出來的洞察力)

七、資產負債表分析 :

(1) 流動資產 (現金、約當現金、應收帳款、存貨等)是清算價值的一個大略指標，非流動資產的變現價值可能足以彌補流動資產在清算中遭受的損失。流動資產清算約打7-8折，(非流動資產清算約打1-2折，用來補流動資產的清算損失)

(2) 淨值和市價存在著差異，股價淨值高的代表市場認為其資本報酬率大，市場偏好資本報酬率大的，市場喜歡的，上漲快，但風險也較高，因為你花了比較多的錢去購買內在價值沒那麼高的公司。

(4) 資本投資規模相對較小的企業很可能表現出更高的成長率，通常這些企業只需要較小的支出就可以提高銷售額跟利潤，因此相對於每單位銷售額的增加都需要大量的資本支出的企業來說，前者對股東而言更有利可圖。 => 補充 : 不需要靠大量的資本支出即可獲得成長是比較好的。

可以思考一下，我對台積電這幾年大幅拉高資本支出是深表認同的，也因此賺了幾波，其資本支出遠大於盈餘，靠的是保留盈餘、發債等，這幾年的高成長也是因為高度的投資，若接下來製程的演進遇到物理極限，勢必造成資本支出下滑，成長停滯的現象，那麼台積電還值得長抱嗎? 大家可以持績觀察接下來的變化，看管理者有沒有辦法維持公司的成長性，還是到最後只能持平，靠著折舊完的設備，再維持個幾年。這裡點到一個折舊的重點，台積電這幾年的營運其實比大家目前看到的都還要更好，因為在節節攀升的折舊費用下，它還能維持高度的盈餘成長，試想若沒有了這些折舊，其獲利會跳到多少，EPS 至少十元起跳， (半導體的折舊分五年攤提，可以留心折舊的高峰，接下來的費用會逐年遞減，但另一方面須留意，投資減緩造成的衝擊是如何，何者為高?)

(5) 股價淨值比沒有一定的標準，只是在購買高股價淨值比的股票時，須理智的判斷其價值是否合理。 補充 : 怎麼判斷??? 個人認為還是須考慮公司各種情形，如，競爭力、成長性、管理者能力、誠信等，只是在買進前先思考一下股價淨值比會不會很誇張。

(6) 有時候會發現有些公司的股價遠低於淨值，這時候也不用急著高興，這些公司會有這種股價一定有其原因，身為投資者，就要主動去了解其背後的原因，看看是否有利可圖 (a) 當其所屬的產業出現好轉 (如六月底的面板股、去年的太陽能股) (b) 公司經營策略的改進 (如前陣子的宏碁) (c) 有無出售或合併的可能性 (d) 有時候也要提防突然提列的準備金或虧損導致淨值一下子大幅度縮水，如去年底的宏碁，因提列品牌價值損失造成龐大的虧損。金融業突然的提列呆帳也是常常來的防不勝防。

(7) 在投資公司時，特別是小公司、或轉機性的公司，首先要注意的是負債是否過高，有沒有破產的危險，所以資產負債表裡的現金等的流動資產，是不是足以應付一年內到期的短期負債，長期負債等。

(8) 存貨 : 現在市場變動如此的劇烈，新的產品不斷的推陳出新，存貨的控管若出現問題，其所造成的損失有時候是十分龐大的。當然若是在低價時進了大批的貨，在旺季時也是會有庫存利益的。所以存貨的盈虧在損益表和資產負債表中的重要性不相上下。

八、次級或冷門股票的機會 : 

(1) 景氣復甦時，市場上的龍頭股通常會率先領漲，之後盤整，接下來輪到二線廠商，因為一線產能已滿，接上股價已反應

(2) 市場上的領導地位並非永久，投資一般的小型公司，主要的缺點是容易突然、甚至永久喪失盈餘能力，出現這些不利變化的公司，小型公司比大型公司來得多。雖然如此，但成功的小型公司，價值的成長速度遠比成熟的大型公司更驚人。

(3)在景氣好轉時，會從某一個產業擴散到其他的產業，因此產生了所謂的類股輪動。