祖魯法則

名詞介紹:

        祖魯法則（The Zulu Principle）是指1879年大英帝國與南非祖魯王國爆發祖魯戰爭。祖魯族的士兵僅用傳統冷兵器竟讓擁有船堅炮利的英軍大敗而回。最後英軍以損失1700人的代價才打贏祖魯戰爭。祖魯族所採取的戰術即被稱為祖魯法則。

        1992年吉姆·史萊特（Jim Slater）撰寫《祖魯法則》，教人如何在股市大舉獲利，他認為投資股市應該像祖魯人一樣鎖定相當狹隘領域，縮小投資範圍，並能從中獲利的方法。

        史萊特「祖魯法則」主要強調在投資市場向來居於弱勢的散戶，必須學習祖魯族一樣，集中火力在自己選定的利基專門領域，這樣才能發揮優勢，並進而打敗法人大戶，賺取超額報酬。選股方法就是強調「聚焦」及重壓「小型股」的策略，尋找獲利上升的中小型公司，以及本益比和成長預測皆超出平均水準的股票，經由經驗累積與修正後發展出他的選股準則──祖魯法則。

        祖魯法則就是用以下的方法來投資股票，當然有不有效因人而異，投資多少都有風險，如何控制風險才是重點

盈餘成長率與本益比

1. 每股盈餘持續五年成長：每年持續成長至少15%，
• 重點是要找到＂成長＂的公司，若是因為新因素使盈餘大幅提高，使歷史盈餘的重要性降低，那較短的紀錄也可以接受。
• 過去五年的EPS複合成長率大約15%以上
• 如果盈餘加速成長，也可接受較短的期間
• 如果更換新的經營階層有有明確/持續性優勢的更好
2. 和成長率相比，本益比不高：
• 預估本益比＜0.75預估成長率(最好低於0.66!)，若有2支股票，一支預估本益比20倍，成長率30%，和另一支預估本益比30倍，成長率20%，顯然前者比較安全。
• 預估本益比成長不該高於未來成長率的3/4，最好低於2/3
• EX:預估本意成長比不超過0.75，最好低於0.66
• 公司的歷史/業界平均值與大諞平均水準相比，本益比要有吸引力
3. 董事長的聲明樂觀。
• 董事長的年度和半年聲明必須樂觀，股利政策必須能夠配合過程樂觀的氣氛，市場獲利預測共識也必須樂觀
4. 強勁的流動性、低債務、高現金流量：當然，財務穩健，本身就是造錢機器的公司，不用一直燒錢最好。
5. 公司有競爭優勢。
• 頂級品牌/絕佳的品牌
• 專利或著作權
• 合法獨佔/政府法規(政府法規創造的力量)
• 市場盟主/主導一種產業(市佔率)
• 站穩利基市場(在利基市場中的穩固地位)
• 注:
1. 通常龍頭公司比較可能有競爭優勢
2. 避開蟲是一般工程/一般電器/紡織/營建與汽車公司或是過度依賴一家主要供應商或是顧客的公司
3. 避免從事競爭激烈產業和產品取代性高的公司
4. 利潤率最少要有7.5%，好好要有10%~20%
1. 避開利潤低的公司，注意利潤率有提高的公司
6. 有轉機或有題材：有題材，人才會有買的慾望。
• 轉機與題材-對股價有重大影響的新因素
• 新的經營階層
• 新產品或新科技
1. 必須分辨出短暫流行的商品或可能長久流傳的產品
• 整體產業的新事件或新法規
1. 如果事業就競爭對手到必之類的新事件，可能只會影響一兩年
2. 新法規可能就會影響比較長
• 新併購
• 備注
1. 新事物的另一個好處是提供股票現成的題材，好的題材協助創造公司成長希望，是推動股價的動力
2. 有重大發展/新產品/新事件的消息時，要刻意思考這些事情是否對你的投資組合有影響，包含對未來的股票選擇的影響
3. 新事物經常造成盈餘加速成長，預估成長率增高，本益比低以及股票在市場中表現強的原因
7. 低總市值(股本小)：大象不會疾奔，股本小才容易飆。
8. 股價相對強度高：股價要比大盤強勢。
• 確定所選之成長股價格離過去兩年的最高價位在15%之內!
9. 股利率不低。
• 以4%為原則,但不馬上放棄不發股利的公司!
10. 合理的資產部位。
11. 經營階層的持股比重高。
• 領導階層裡想的股權擁有比率為20%
12. 其他重點
• 成長股價會上漲，完全因為盈餘成長和本益比倍數變化，後者比前者重要
• 避開本益比高的離奇的股票
• 考慮半年營運成績時，特別注意季節性因素，記住某些股票上半年業績一向比較好
• 注意處在復甦期間的景氣循環股和成長股的差別
• 快速成長股經常可以宣布年報或半年成績前不久，以有利的價格買進，隨後大家的注意力會從歷史本益比轉移到預估本益比

本益成長比（Price／Earnings to Growth Ratio, PEG），又稱動態股價收益比

        PEG 指標最先應用於英國證券市場，然當時英國證券市場的影響力較小，該指標並未引起國際間較大的關注。1992 年，史萊特的著作《祖魯法則》（The Zule Principle）出版，始將 PEG 應用在投資和選股的方法推廣到美國。而後，在美國投資大師彼得・林區的用心推廣下，終於獲得世人的看重，後人甚至將 PEG 方法的功績歸功於彼得・林區。

        PEG 的選股指標，結合考慮了目標企業的市盈率（本益比）水平和未來盈利的成長性。一般認為當 PEG 為 1 時估值合理，數值越低則意味著股價越被低估。史萊特甚至認為要找 PEG 低於 0.75 的股票，最好是能低於 0.66。

計算方法

• PEG ＝ 市盈率／凈利潤增長率
• ※ 分母為預估盈餘成長率或一段時間的盈餘成長率平均值皆可。
• 例如：一家公司的市盈率是 100 倍，未來 3 至 5 年年度凈利潤復合增長率是 50%，該公司的 PEG 即為 100／50，即 PEG 為 2。

小型成長股

1. 強制標準
1. 股本盈利或EPS過去五年至少有四年成長
• 股本盈利過去四年間至少倍增
• 和成長率相比，本益比不高
2. 董使長的聲明必須樂觀
3. 公司必須擁有合理的流動性(流動性/高現金流/低債務)
4. 擁有重大的競爭優勢
• 公司必須不守特殊因素傷害
2. 重要標準
1. 有轉機或題材
2. 總市值小
3. 相對強弱 高
3. 期望標準
1. 股利率至少有4%
2. 股票必須擁有合理的資產價值/部位
3. 經營階層持股
1. 公司不應該由家族控制
2. 股票應該有投票權

成長股基準

• 必要條件
• 本益比相對低。EX:低於0.75
• 前瞻本益比未達20:本益比區間落在10%~20%:預測本益比落在15%~30%
• 每股現金流強勁，次年報和五年平均雙雙勝過每股盈餘
• 現金結餘或槓桿不到50%
• 一年相對強弱高
• 佔有競爭優勢
• 董事會集體持股
• 高度誘人
• EPS增長，源於自我複製，成長
• 董事會集體買股
• 市值小
• 股利收益
• 加分因子
• 低股價營收比
• 推陳出新
• 低股價研發比
• 合理資產狀況
• 注意很少有股票可以滿足所以條件，所以有時必須視情況通融

財報相關

1. 必須閱讀財報和會計帳中的詳細附件和董事長聲明，多注意警訊和會計師報告中的意見
2. EPS將來呈現時，必須扣除特別和例外項目，公司必須說明這兩種項目，而自己必須決定這些項目是否該加回去或是剔除，而得到比較真實地的公司成長展望狀況
• 像是折舊/研發/商譽/...
3. 注意是否有虛增盈餘，像是比較營業利潤和營運現金流是否有龐大差距，有龐大差距可能代表有"會計花招"的警訊
4. 可轉換公司債/選擇權/認股權證 總額超過股本10%時，要用稀釋程度和可能的利息節省，調查盈餘數字
5. 常併購的公司時，要研究帳目中的附註，確保根據"獲利能力支付併購價金條款"中延後考慮債務不會變得過高
6. 如果當年稅負因為非經常事件而減少，要根據正常的稅務，調整盈餘

毛利是競爭優勢指標，但要注意?

• 毛利極高會招來其他公司競爭
• 毛利極低會提高投資風險
• 毛利大幅變化，通常是高層新官上任
• 低毛利產業很難翻身
• 毛利顯著回升，可能是產品或服務改良的結果，從經營層面，法人報告，見報和年報可看出端倪
• 毛利起起伏伏代表企業面臨定期或週期的價格戰
• 一家公司毛利要跟同行或產業做比較
• 毛利的趨勢很重要，若每況愈下可能是企業喪失競爭優勢的最初警訊

股東會注意

• 出席股東會觀察公司組織，董事長，執行長對應情況
• 年報:如果過於精美或放不少董事長或其他董事照片的需要特別注意/小心
• 董事會組成:如果有找政治人物或官員就是扣分，這些人有的只是來露臉對公司沒有幫助
• 執行長在外活動:如果常發表產業/國情看法的執行長，可能對其相關有非分之想，表示心思不夠放在公司的職位上
• 重要幹部的生活方式:愛在房屋或是專機做文章的人
• 獲利預測觀察:留意正式場合所預測的獲利，但事後落空的董事長，接下來法人可能不會買帳，連帶危及籌資能力
• 幫手的來頭:投資營行....

科技股五型

• 龍頭股:傳統方法即可，重點放在競爭優勢，本益比欸數，成長率，現金部位長期前景
• 起飛股:同上，但要注意公司在產業的地位策略規劃和流動性，本益比倍數過高的別碰
• 小型股:尋常的投資指標即可，但要提高戒心，要挑本益成長比低的，注意本益比高的別碰，並且要更強調現金流動性
• 研發概念股:
• 市值大的別碰
• 無當期營收或連年獲利的別碰
• 經營階層一再失信的別碰
• 資金務必無虞
• 且戰且走，分批進場
• "凸槌"股:留意出差錯的公司，但看好會止血回升，加上股價營收比未達0.75，且股價研發比介於5~10之間的公司
• 費雪對毛利的想法:
• 偏愛有競爭優勢的公司
• 向經營階層打聽未來的毛利目標
• 懷疑誇大宣稱老本行的毛利會改善
• 檢查執行長過去職涯的毛利實績
• 偏愛高市佔率
• 在意國際競爭的威脅，不光看國內業者的毛利

葛拉漢:投資公式

• 第一種-以低於公司淨流動資產價值的三分之二的價格購買股票，淨流動資產必須減去過去的所有費用，且不能計算公司的任何固定資產(EX:不動產/工廠/機台/品牌/商譽)，要重淨值中扣除
• 葛拉漢建議在股票漲到淨流動資產減去過去所有費用的價格時，把股票賣出
• 第二種-購買具有盈益率不低於最高評等債眷殖利率2倍的股票
• 注:盈益率為本益比倒數
• 第三種-買進股利率不低於最高評等債眷利率三分之二的股票

景氣循環選股原則:

• 1.全國知名的公司生存的機會比較大。
• 2.尋找擁有著名品牌和其他堅強事業關係的公司，特別要注意通常擁有高資本報酬率的公司。
• 3.關注經營階層的能力。
• 4.注意有無主要競爭對手倒閉。
• 5.尋找資產價值超過市價的公司。
• 6.公司借貸總額不應高過淨值的100%。
• 7.掌握上次公司在循環期高峰以及景氣復甦時的本益比。
• 8.未來一年盈餘成長或轉虧為盈的預測絕對必要，虧損可能造成你希望避免的可怕風險。
• 9.掌握時機，要等你真正確定循環已經觸底時才行，你要尋找最早的變化跡象、尋找慘淡景象後的第一批好消息。
• 10.確保公司能熬過經濟衰退的特別指標：
• (1)確保公司的產能維持不變，主要的工廠沒有賣掉。
• (2)尋找營業額大致維持，只有利潤率下降的公司，這一點是利潤率可能迅速恢復的絕佳指標。
• (3)注意公司是否大幅降低過成本，你會希望你選擇的公司在景氣回升時精實有力。
• (4)尋找通常善於創造現金的公司，如果稅損可以沖抵未來的獲利，短期債務可以很快清償。
• 11.考慮景氣循環股時，董事持股的交易狀況很重要，在接近景氣循環低點時，看到很多董事買股票，顯然會讓人很興奮，董事可能犯錯，但是他們應該知道內情。
• 12.在公司發行新股時買進，可能是參與景氣復甦很好的方法。
• 13.找在正常情況下是自己所屬產業中主力的公司，這一點最好的指標是營業額與總市值的比值，凡是超過五倍，都是相當便宜的標的。

景氣循環股買賣原則：

• 買進原則
• 在你評估景氣循環會好轉的情況下買入你依據上列原則選出的股票。
• 賣出原則
• 1.看到新聞界或券商研究報告指出，這家公司是成長股時，立刻賣出。
• 2.到了復甦第二年，公司預測的本益比升到公司過去最高本益比的75%時，應該賣掉。
• 3.股價上漲一倍時，應該考慮賣出。
• 4.若景氣仍持續往下走，未如自己所評估的景氣狀況，則應當賣出。

作者吉姆‧史萊特自身的投資分享:我很少投資景氣循環股，因為我覺得上檔利潤似乎限於一次性的利得，然而，如果你善於掌握時機和選股，還是可以賺到龐大的利潤。

以下對於資產股與領導股之看法摘自[散戶兵法-祖魯法則]一書:

• 資產股：
• 以資產股為重的投資人對短期營於不是非常感興趣，他們認為，如果公司擁有適當的資產，資產最後會創造出盈餘。
• 資產較難估價的因素：
• 不動產價值可能暴跌。
• 工廠和機械在經濟困難時拍賣價格大幅低於帳面價值。
• 品牌估價困難。
• 估值時應剔除商譽，估價才會較為一貫、保守。
• 投資資產股標準：
• 重要標準：尋找淨資產至少超過目前股價50%的公司。
• 負債總額不能超過淨值50%
• 保護性標準：負債總額不能超過淨值的50%。
• 公司必須有適度的盈餘，不要買嚴重虧損的公司，不管公司的資產多麼雄厚。
• 公司的基本業務必須相當有吸引力，必須有明顯回升的可能性，例如要避開造船公司。
• 額外誘因：看到執行董事買股票。
• 領導股(即龍頭股/大型股)：
• 大型股歷史比較悠久，比較像是社會結構的一環，因此比較不可能因為缺乏資金或意外事故而倒閉。
• 大型股市場的流動性高，獲利或停損較能成交。
• 領導股的缺點：
• 有許多人研究，股價通常比較貴。
• 大象不會疾奔，但偶爾會衝刺。
• 找出具有成長性的領導股：
• 過去五年每股盈餘複合成長率15%。
• 至少有四年正成長。
• 去年每股盈餘至少成長15%
• 每年分派股利，過去五年未曾減少股利。
• 領導股挑選
• 過去五年EPS複合成長率15%
• 至少四年正成長
• 去年EPS至少15%
• 每年派股利，且過去五年沒減少
• 台灣領導股示例：
• 可參考台灣50指數成分股:
• http://www.twse.com.tw/ch/trading/indices/twco/tai50i.php

以下摘自《散戶兵法－祖魯法則》探討有關「借殼上市股」的內容：

• 借殼股：
• 通常經營規模很小、平平無奇、無足輕重的業務，最重要的是，借殼股已經在股市掛牌交易。企業新秀入主借殼股，目的只是讓自己的公司走後門上市，企業新秀自己的公司歷史通常太短，或是有其他缺點，不能夠走比較正常的道路，在股市中掛牌交易。
• 舊經營者通常會在很短的一段時間後，迅速退出，而且賣掉跟新經營者主要業務比較沒有關係的原有業務，讓新經營者有效地控制整個公司的董事會，得到借殼上市的機會。
• 這種股票的價格經常會巨幅上漲，因為大家寄望公司會大舉出擊，然後公司會利用高漲的股票，推動若干併購案。因為股價會再度上漲，市場預期公司會有更多行動，這種過程一再持續，形成最完美的借殼上市遊戲。
• 借殼上市股投資原則：
• 1.新經營階層的背景要找幹才、找重量級董事加入羽量級公司的例子，注意他們過去輝煌的成就，作為你對公司未來寄予厚望的基礎。
• 2.確定看到新經營階層購買公司的可觀股權。借殼公司幾乎總是這樣，但是要密切注意董事的買賣狀況，把董事大幅賣出當成跟著照樣大賣的明確信號，幾乎不必理會相關的解釋。
• 3.因為借殼公司未來的進展大致上要看新股發行的情形而定，公司的股務代理商、投資銀行與投資機構的能力如何，是重要的考慮因素。一流的新經營團隊通常會吸引大力的支持。
• 4.注入借殼公司的業務必須有獲利與每股盈餘成長的紀錄，不動產公司當然是例外，要適用不同的考慮因素。
• 5.購併案完成後，要確定借殼公司因此得到的每股盈餘，足以為公司提供合理的起步基礎。
• 6.避開很大的借殼公司，堅持只選跳蚤，因為大象不會狂奔。
• 7.避開沒有完全上市或沒有在興櫃市場掛牌的借殼上市股。
• 8.公司的流動性：確定公司擁有淨現金餘額，或是有限的債務。
• 借殼上市股的投資組合原則
• 1.至少要把投資分散到十檔股票上，最好每一檔股票的金額相同！
• 2.與你的成本相比，股價下跌40%要停損！
• 3.要讓利潤成長
• 借殼上市股賣出原則：
• 讓獲利累積一年，一年時間到了以後要評估基本面，評估每一檔股票真正的價值，有疑問時可先

新興市場-生命循環理論

• 第0期:剛開始或低迷中(是最低點時期)
• 經濟停帶或實質緩慢景縮
• 特徵
• 資本資出很少，國際地位惡化
• 政治和社會不安定
• 企業獲利低迷
• 沒有外資進入或外資外逃
• 觀光不振
• 股市成交量低
• 新聞一面倒的負面消息
• 第1期:準備中或開始好轉
• 特徵
• 社會/政府/經濟開始改善
• 流動性改善，出口增加，資本回流，外國資本直接或間接增加
• 消費/資本支出/企業獲利/股價上升
• 觀光開始好轉
• 股市開始上漲
• 國外企業(資本家和外資)進入
• 稅改-鼓勵資本形成，吸引外國人進入
• 第2期:第一波成長後期(快到高點時)
• 特徵
• 失業率下降
• 擴大產能支出，大眾認為經濟狀況的改善可以永遠持續(錯誤的樂觀)
• 外資大舉進入，股價推升到高估程度
• 通膨加速，利率上升
• 首都像是巨大的建築工地
• 國際新聞有利
• 外國卷商和研究報告越來越多，越來越厚
• 觀光勝地
• 第3期:經濟開始趨緩或下跌
• 特徵
• 過度投資，產能過剩
• 企業獲利放緩或下降
• 股價暴跌(含利率上升/大型弊案/企業倒閉/外部震撼)
• 許多公寓/旅館/商業大樓/購物中心完工
• 首都看起來是繁華的城市
• 有一座新機場啟用，跟另一座開始規劃
• 不動產與股市投機客開心
• 本地人積起投資自己不懂的國外資產(藝術品/不動產/股票)
• 第4期:經濟有點反轉或微微成長(反彈)
• 特徵
• 信用成長放緩
• 利率下降
• 本地公寓超過本地人購買力，而在國外打廣告
• 商用不動產租金開始持平或下降
• 政治與經濟狀況開始惡化(有強而有力的反對黨領導產生/罷工/犯罪率高)
• 第5期:嚴重下滑
• 特徵
• 信用緊縮
• 企業獲利下降
• 不動產價格遽跌
• 大型業者破產
• 公司短缺現金
• 建築工地停工或是無法完工，空房率高
• 研究報告變薄
• 觀光降低
• 第6期:落底
• 特徵
• 貨幣走貶
• 利率下降
• 消息不利
• 注:
• 不同階段所發生的狀況是參考，要視情況而定，不代表列出的特徵就是該階段的狀況，還要參考政府的作為，根是否無能或腐敗
• 不代表每個國家都會0接到6，有些經濟體可以做出適當的修成再度回到前面的階段

分辨多頭頭部與空頭底部

• 多頭頭部
• 現金部位低
• 價值難尋
• 利率即將或已經上升
• 貨幣在轉折的景縮
• 新股可能有許多公司上市，但素質下降
• 內部人賣出
• 對消息反應是是利多不漲，因為市場已精疲力竭，好消息已被人消化，市場購買力所剩無幾
• 市場領導股改變，也就是市場方向向改變的前兆(通常作頭期間的投資人少買成長股，改買景氣循環股)
• 多頭時可能很多人在談論股票，含不相關的人
• 媒體一副樂觀跟"這次不一樣"的報導或氣氛
• 空頭底部
• 現金在手
• 價值易尋
• 債劵殖利率高，利率下降
• 貨幣在轉折的擴張
• 內部人買進
• 對消息的反應利空不跌，公司可能發布慘況業績，卻發現賣方無力可跌
• 不受歡迎的類股忙於建立穩固的技術基礎，而開始有生氣/朝氣，可能或下一個多頭市場的產業或領導股
• 空頭時，大部分人認為沒道理詞有股票
• 媒體很少報導或輿論