書中對於價值分為三個部分
其中最底層就是對於資產價值的估算 其次是加上盈餘能價值 最後才是成長價值
由低到高 不確定性也是由低到高 尤其是最後的成長價值十分難以估計
價值計算的順序上也是先從資產→盈餘→成長
1.資產估值
首先先計算該公司資產的價值 但必須對於資產負債表作一定程度的調整
這裡會使用的是"再生產成本"的概念來調整公司的資產價值
這概念本身簡單來說就像是如果複製一間一模一樣的競爭對手 你必須要投入多少資產的概念
舉例來說如果巷口的飲料店生意很好 你想要複製一家一樣的店在對面 你需要付出多少?
而且不單是資產負債表上面的調整 還有隱性的資產投入需要再加上
例如通常商譽的價值估算通常都是為零 畢竟那只是會計上的定義 意義不大
但如果是可口可樂的商譽呢? 一個純賣黑色糖水的公司活了整整100多年還持續大賺
死忠者在全世界上無數 這種公司的商譽價值一定代表著甚麼(強大品牌優勢)
或是你想要複製英特爾公司 那你除了資產負債表上的調整
你也必須再加上可能20~30年英特爾的"研發經費"與"行銷經費"
畢竟是英特爾強大研發能力以及經典的Intel inside的行銷典範才讓公司強大至今
2.盈餘能力估值
盈餘能力價值的英文為Earning power value EPV
公式為EPV=調整後盈餘/當期資金成本(可以視為WACC或是折現值)
這部分的估值完全是以"現在"為主的估值
不會受到"未來"的汙染 完全的針對"企業當下盈餘能力"的估值
公式本身意義來講
價值的定義是來自於當下你運用資本來賺取盈餘的效率展現
假設你調整後盈餘是100萬 但是你的資金成本是5%還是10%
1.資產估值
首先先計算該公司資產的價值 但必須對於資產負債表作一定程度的調整
這裡會使用的是"再生產成本"的概念來調整公司的資產價值
這概念本身簡單來說就像是如果複製一間一模一樣的競爭對手 你必須要投入多少資產的概念
舉例來說如果巷口的飲料店生意很好 你想要複製一家一樣的店在對面 你需要付出多少?
而且不單是資產負債表上面的調整 還有隱性的資產投入需要再加上
例如通常商譽的價值估算通常都是為零 畢竟那只是會計上的定義 意義不大
但如果是可口可樂的商譽呢? 一個純賣黑色糖水的公司活了整整100多年還持續大賺
死忠者在全世界上無數 這種公司的商譽價值一定代表著甚麼(強大品牌優勢)
或是你想要複製英特爾公司 那你除了資產負債表上的調整
你也必須再加上可能20~30年英特爾的"研發經費"與"行銷經費"
畢竟是英特爾強大研發能力以及經典的Intel inside的行銷典範才讓公司強大至今
2.盈餘能力估值
盈餘能力價值的英文為Earning power value EPV
公式為EPV=調整後盈餘/當期資金成本(可以視為WACC或是折現值)
這部分的估值完全是以"現在"為主的估值
不會受到"未來"的汙染 完全的針對"企業當下盈餘能力"的估值
公式本身意義來講
價值的定義是來自於當下你運用資本來賺取盈餘的效率展現
假設你調整後盈餘是100萬 但是你的資金成本是5%還是10%
=100/(5/100)→2000萬 或是 100/(10/100)→1000萬
價值上的差異是整整兩倍 是一種運用資本效率的相對指標
再調整盈餘上面 也專注於"可實質分配現金流量"
所以折舊跟攤銷大部分都會加回 然後一次性開銷也會加回
但是因為忽略掉成長的因素 所以一些跟成長有關係的因子也會一一加回
像是研發經費、行銷經費等等 因為"現階段"公司盈餘不需要這些開銷就可以實現
3.競爭優勢、特許經營權、護城河的體現
我們計算出來了資產價值
也計算出了盈餘能力價值EPV了
那長期的EPV減去資產價值就是競爭優勢的具體體現
舉例來說假設一家公司 資產價值為4000萬
年度的盈餘為1000萬 資金成本約10%
那EPV就是1億 代表這家公司只需要4000萬的資本就可以創造出1億的盈餘
中間的差異為1億-4000萬=6000萬
假設這家公司沒有甚麼競爭優勢或是護城河
這麼好賺的生意一定會引起潛在競爭對手的覬覦
於是開始投入兢爭市場 慢慢地過了一年後 EPV剩下8000萬
再過一年剩7000萬並且逐漸遞減 直到最後競爭到白熱化EPV剩下4000萬=資產價值
到這地步已經沒有任何賺頭了 潛在競爭對手停止投入
這是理論上的自由競爭市場的生態
但是如果公司具備著競爭優勢或是護城河
讓競爭對手難以投入或是難以撼動公司的盈餘能力
例如我過往提到的國防武器產業的前五大巨頭 或是菸草公司等等
可能EPV長期來講都可以維持1億或是9千萬元
這樣跟資產價值4千萬中間的5000~6000萬的差異就是"護城河量化"的一種體現
可以試著使用這樣的方式去辨別出一家企業是否具備的競爭優勢
一家平庸的公司可能整體的EPV只會略大於資產價值
一家糟糕的公司可能資產價值還是大於EPV
但是一家能持續EPV明顯大於資產價值的公司 一定具備著特有的競爭優勢(護城河)
價值上的差異是整整兩倍 是一種運用資本效率的相對指標
再調整盈餘上面 也專注於"可實質分配現金流量"
所以折舊跟攤銷大部分都會加回 然後一次性開銷也會加回
但是因為忽略掉成長的因素 所以一些跟成長有關係的因子也會一一加回
像是研發經費、行銷經費等等 因為"現階段"公司盈餘不需要這些開銷就可以實現
3.競爭優勢、特許經營權、護城河的體現
我們計算出來了資產價值
也計算出了盈餘能力價值EPV了
那長期的EPV減去資產價值就是競爭優勢的具體體現
舉例來說假設一家公司 資產價值為4000萬
年度的盈餘為1000萬 資金成本約10%
那EPV就是1億 代表這家公司只需要4000萬的資本就可以創造出1億的盈餘
中間的差異為1億-4000萬=6000萬
假設這家公司沒有甚麼競爭優勢或是護城河
這麼好賺的生意一定會引起潛在競爭對手的覬覦
於是開始投入兢爭市場 慢慢地過了一年後 EPV剩下8000萬
再過一年剩7000萬並且逐漸遞減 直到最後競爭到白熱化EPV剩下4000萬=資產價值
到這地步已經沒有任何賺頭了 潛在競爭對手停止投入
這是理論上的自由競爭市場的生態
但是如果公司具備著競爭優勢或是護城河
讓競爭對手難以投入或是難以撼動公司的盈餘能力
例如我過往提到的國防武器產業的前五大巨頭 或是菸草公司等等
可能EPV長期來講都可以維持1億或是9千萬元
這樣跟資產價值4千萬中間的5000~6000萬的差異就是"護城河量化"的一種體現
可以試著使用這樣的方式去辨別出一家企業是否具備的競爭優勢
一家平庸的公司可能整體的EPV只會略大於資產價值
一家糟糕的公司可能資產價值還是大於EPV
但是一家能持續EPV明顯大於資產價值的公司 一定具備著特有的競爭優勢(護城河)